投资者对谷歌TPU（张量处理单元）开发和部署的投资回报率和资本支出要求提出质疑，导致谷歌股票下跌。

谷歌股价在9月23日下跌3.80%，Alphabet（纳斯达克代码：GOOGL）收于337.83美元，从盘中高位357.84美元大幅回落。下跌原因是投资者在权衡Alphabet在AI基础设施上的巨额支出是否能够足够快地转化为收入。

这种紧张局势在公司第二季度业绩中显而易见。资本支出达到449亿美元，大约是去年224亿美元的两倍。这超过了Alphabet从运营中产生的391亿美元，因此产生了负自由现金流59亿美元。

抵消这笔支出的是快速扩张的云业务和谷歌定制张量处理器（TPU）多年期交易的日益增长的管道。这些承诺转化为确认收入的速度可能会影响该股在未来几个月的表现。

**数字背后的争议**

Alphabet最新一季度在创纪录的基础设施支出之外显示了强劲增长：

| 指标 | 第二季度数据 | 对比 |

|------|----------|------|

| 总收入 | 1198亿美元 | 同比增长24% |

| 谷歌云收入 | 248亿美元 | 增长82% |

| 云运营收入 | 88.1亿美元 | 相比一年前的28.3亿美元 |

| 云运营利润率 | 35.6% | — |

| 资本支出 | 449亿美元 | 相比224亿美元 |

| 运营现金流 | 391亿美元 | 相比277亿美元 |

| 自由现金流 | 负59亿美元 | — |

| 云待履行合同 | 5139亿美元 | 略超半数预计在24个月内履行 |

**搜索业务仍是主要现金来源**

搜索仍然是Alphabet最有利可图的业务，也是为基础设施建设提供资金的来源。谷歌云不再是结果的拖累。本季度云业务发布了35.6%的运营利润率。

管理层指出了第三季度云利润率可能承压的两个原因：对第三方计算容量的依赖，以及与Wiz整合相关的成本。

**为什么报表收益高估了实际结果**

Alphabet报告的GAAP稀释每股收益为9.11美元。其中6.26美元来自于股权证券收益，这是一次性项目。剔除这一因素后，每股收益约为2.85美元。运营收入和自由现金流能够更清楚地反映基础业务的真实表现。

**TPU成为商业产品**

谷歌现在通过谷歌云租赁TPU容量，并销售完整的TPU系统，将这些芯片从内部能力转变为独立产品线。

**谷歌云首席执行官向投资者说了什么**

在高盛Communacopia + 技术大会上，谷歌云首席执行官托马斯·库里安(Thomas Kurian)表示，TPU加速器业务规模超过第二大超大规模计算供应商的加速器业务两倍以上。他还声称AI服务器能在两年内收回成本，而谷歌自主研发的处理器大约在GPU时间的一半内就能实现收支平衡。

这些都是管理层的估计，而非独立审计的数据。Alphabet不单独披露TPU收入，这使得难以衡量该芯片对云增长的精确贡献。

**延长运营周期的交易**

近期协议说明了计划中的TPU容量规模：

| 合作伙伴 | 安排内容 | 时间 |

|--------|--------|------|

| Broadcom | 下一代AI机架和TPU的开发与供应 | 至2031年 |

| Anthropic | 通过扩大的Google-Broadcom合作获得约3.5吉瓦TPU容量 | 自2027年起 |

| Blackstone（Crux合资企业） | 50亿美元初始股权承诺以实现500兆瓦TPU容量上线 | 2027年 |

这些协议描述的是计划中的基础设施，而非Alphabet已经确认的收入。结果将取决于谷歌建设容量的速度以及芯片是否满足客户期望。Blackstone合资企业的运营也部分不在Alphabet的直接控制之下。

**第八代产品线**

谷歌按工作负载对最新一代TPU进行了细分。TPU 8t针对模型训练，相比前一代每美元提供2.7倍的训练性能。TPU 8i处理推理和强化学习，推理性能/美元改进达80%。谷歌云列出两者均即将推出。

**与英伟达竞争，而非取代**

TPU扩展使Alphabet与英伟达(Nvidia)在AI计算预算上形成更直接的竞争，但并不意味着两家公司之间存在分歧。谷歌云继续提供英伟达GPU，并计划支持英伟达的新型处理器。客户可以在同一平台上选择TPU或GPU，目前尚无迹象表明市场会围绕单一供应商进行整合。

**图表信号说明了什么**

四小时图表的技术面已经走弱。价格跌破346.26美元的移动平均线，随后测试上升趋势线。四小时RSI跌至约42，低于其信号线附近的56。动量已经冷却，尽管该股尚未进入超卖区域。

**交易员关注的价位**

第一支撑区域位于337至340美元之间。跌破将使327.98美元进入视野，随后是315.29美元和305.28美元。在上升方向，346.26美元是第一个阻力水平。收于357.84美元上方将打开通往373.36美元的路径。交易员预计该股在近期将在327.98美元至346.26美元之间横盘整理。

**接下来会发生什么**

对于Alphabet而言，关键问题现在集中在执行力和时程，而不是需求。投资者将关注TPU利用率、5139亿美元待履行合同转化为收入的速度，以及云运营收入是否能跟上日益增长的基础设施成本。第三季度收益报告及其预示的利润率压力，将成为支出是否产生回报的下一次测试。