谷歌云TPU收入确认与5139亿美元积压订单，2026年10月

法国巴黎银行基于TPU业务展望将Alphabet目标价上调至450美元，此时谷歌云未来营收承诺积压已达5139亿美元，且公司首次开始确认TPU系统收入。

法国巴黎银行本月将Alphabet目标价上调至450美元，理由是对该公司TPU业务前景持积极判断，这是近期多家卖方机构围绕谷歌自研芯片策略密集发布的一系列评级调整之一。派杰证券（Piper Sandler）已于9月将目标价上调至400美元，并预测谷歌TPU芯片收入到2028年可能达到1040亿美元。卖方目标价的接连上调背后，有一个结构性转变：Alphabet首次开始确认TPU系统收入，谷歌云的未来营收承诺积压已达5139亿美元。部分分析师认为，这一积压规模已成为估值中比单季云业务增速更重要的参考维度。

支撑上述两项里程碑的运营背景同样重要。据2026年9月报道，谷歌云单季营收同比增长82%；与此同时，据报道谷歌TPU的需求已超出台积电先进CoWoS封装的产能——这一供给约束意味着如此巨额的积压订单在交付层面同样面临挑战。Alphabet目前同时资助英伟达NVLink Fusion与AMD的UALink互连标准，以规避供应商锁定风险，这一布局折射出在如此体量下管理自研芯片策略的广度与复杂性。伯克希尔·哈撒韦的格雷格·阿贝尔（Greg Abel）9月公开将谷歌定位为AI领域的重要参与者，并将公司持有的百亿美元Alphabet头寸与这一战略定位挂钩。

这一战略背后的资本承诺已进入数千亿美元量级。Slicast根据SEC XBRL文件整理的自有数据显示，Alphabet在2025财年资本支出达到914.5亿美元，较2024财年的525.3亿美元增长74.1%，占当年4028.4亿美元营收的23%，在所追踪的六家超大规模云厂商中绝对金额排名第三。支出步伐未见放缓：截至2026年3月31日的季度创下单季历史最高纪录，达356.7亿美元。管理层随后将2026年全年资本支出指引上调至1950亿至2050亿美元，较前次指引提高约150亿美元，且据报道已暗示2027年将进一步大幅增加。为支持这一资本轨迹，Alphabet于2026年8月10日完成250亿美元优先票据发行，公司当日提交的SEC 8-K文件对此作出确认，票据到期日最早从2028年起。高盛预测，五大科技公司2027年前将合计在AI基础设施上投入1.2万亿美元，将本轮周期定性为19世纪铁路建设以来规模最大的资本部署。

风险同样清晰可辨。据报道，Alphabet股价曾因投资者对TPU项目的投资回报率与资本强度提出质疑而下跌；据2026年7月的报道，公司二季度财报虽超出营收预期，但盘后股价仍因资本支出指引上调而走低。以当前340.59美元计算，股价与两家卖方目标价之间的差距依然显著。另有报道指出，谷歌云到2027年可能面临OpenAI和Anthropic合计贡献约48%营收的局面——对于平台级云服务而言，这一客户集中度将构成异常的依赖风险，任何一方关系的变化都可能产生较大冲击。Alphabet据报道正在推进一项将2500亿美元资本支出转移出表的策略，并已支持跨越10个项目的2.4吉瓦容量租赁，这一做法有助于控制资产负债表压力，但也带来交易对手风险与执行不确定性。此外，谷歌DeepMind的领导层出现变动：德米斯·哈萨比斯（Demis Hassabis）升任Alphabet首席科学家，任职27年的杰夫·迪恩（Jeff Dean）离职创业，这对支撑TPU路线图的研究连续性意味着什么，目前尚待观察。

有三个变量将决定TPU投资论题能否兑现。其一是台积电CoWoS封装产能：供给约束若有实质性松动，将直接加速谷歌云将5139亿美元积压转化为已确认收入的能力。其二是资本支出的部署结构：Alphabet在1950亿至2050亿美元的2026年指引中，究竟通过自建基础设施还是日益依赖第三方算力来承接——近期报道显示后一趋势已经出现——这将影响盈利质量与运营杠杆。其三是客户结构多元化：谷歌云能否有效拓展企业端收入基础，还是说围绕两家AI原生客户的集中度到2027年进一步加深，可能是评估该平台长期收入质量最关键的结构性问题。