美国AI数据中心扩张遭遇电力供应瓶颈；建设延误和地方限制加剧电网容量危机。

博通首席执行官谭恩美以软件业的现金运作机制来管理一家芯片公司，这正是我持续买入该股的原因。华尔街担心人工智能资本支出会压缩整个半导体行业的自由现金流，但博通每90天就交付一份财报证明情况并非如此。

在2026财年第二季度，博通产生了102.62亿美元的自由现金流，占收入的46%。整个2025财年自由现金流达到269.14亿美元，同比增长38.63%。资本支出仅为6.23亿美元，而经营现金流为275亿美元——这是一家以类似软件公司的比率将收入转化为股东现金的半导体企业。

在6月的财报电话会议上，谭恩美表示："博通在第二季度实现了创纪录的收入、经营利润和自由现金流，这得益于人工智能半导体收入的加速增长和强劲的经营杠杆。"调整后EBITDA利润率达到收入的69%，经营利润率为67%。这些是收费公路经济学——软件业务能够实现的那种水平。

前景使这个案例更加稳健。博通进入2026年时拥有超过730亿美元的人工智能订单积压。仅在第二季度，该公司就预订了300亿美元的人工智能订单，而出货量为108亿美元。第三季度人工智能收入指引为160亿美元，同比增长超过200%。谭恩美重申了在2027年人工智能半导体收入超过1000亿美元的目标。加上运行至2031年的300多亿美元苹果定制人工智能芯片交易，这明确了未来数年股息增长所需的现金流形状。

该股息自2011财年以来已连续增长15年。第二季度股息支付31亿美元。第一季度回购达到78亿美元。该公司在投资为期十年的人工智能增长的同时向股东返还现金。

许多人忽视的运营稳定器是VMware。基础设施软件在第二季度交付71.78亿美元收入，毛利率为93%，年度经常性收入增长17%。这笔循环软件现金有效地补贴了2纳米研发开支，而不会稀释股东回报。

当退休账户咨询我关于英伟达和超微的问题时，我指出AMD的人工智能收入轨迹大约每年50亿美元，而博通仅在第二季度就达到108亿美元。博通掌控着定制芯片业务：谷歌、Meta、OpenAI和Anthropic都已签约使用博通驱动的大规模计算资源。

客户集中度确实存在。少数超大规模云计算商推动人工智能板块，在61倍市盈率的情况下，没有犯错的空间。该股从第二季度财报发布时的495美元跌至今日的378.16美元——这正是我增持的原因。连续八个季度的每股收益超预期告诉我，运营执行力保持完好，只是市盈率在下降。

只要这家公司将近半收入转化为自由现金并返还给股东，我就会继续在市场每次下跌时买入。