NVIDIA의 지속적으로 높은 AI 칩 마진은 AMD 및 Google의 경쟁 진입을 유인했습니다.

엔비디아는 여전히 세계 시가총액 1위 기업임에도 불구하고, 인공지능(AI) 지출 급증의 지속 가능성에 대한 투자자들의 우려가 커지고 있다. 이 반도체 제조업체의 주가는 지난 10월 말 5조 달러의 시가총액 정점을 기록한 이후 12% 하락했으며, 같은 기간 나스닥 종합지수는 약 2% 하락하는 데 그쳤다. 팩트셋(FactSet)에 따르면 엔비디아 주가는 향후 4개 분기 예상 이익 대비 약 26배의 배수로 거래되고 있어 과거 5년 사이 가장 낮은 다중 중 하나에 해당하며, 현재 상대적으로 저평가된 것으로 보인다. 그러나 이러한 가치는 경쟁 심화로 인해 회사가 가격을 인하해야 할 경우 압박을 받을 수 있는 이익 전망치를 전제로 한다.

엔비디아의 수익성 수준은 업계 기준으로는 놀라울 정도로 높다. 지난 4분기 동안 회사는 매출 1달러당 약 59센트의 영업이익을 창출하며 영업이익이 1,100억 달러를 약간 상회했다. 연간 기준 총마진은 70%로, 2023년 중반 AI 수요로 매출이 폭발하기 전 5년간 평균치인 약 62%보다 높다. 이는 회사의 데이터센터 제품에 "상당한 양의 소프트웨어와 복잡성"이 포함되어 있기 때문이라고 회사는 설명했다. 반면, 엔비디아 칩의 대부분을 실제로 생산하는 대만의 제조 강자 TSMC는 50% 미만의 영업이익률을 기록했으며, PHLX 반도체 지수 구성 기업들의 평균은 약 25% 수준이다. 퀄컴(Qualcomm), 어드밴스드 마이크로 디바이시스(Advanced Micro Devices), 마벨(Marvell) 등 파운드리 없는(fabless) 반도체 회사들은 연간 총마진이 50% 초반대를 형성하고 있다.

여러 방향에서 경쟁이 격화되고 있다. AMD는 내년 출하를 목표로 하는 MI450 칩을 통해 엔비디아의 지배적 지위에 도전할 준비를 하고 있으며, 이미 오픈AI(OpenAI)를 주요 고객으로 확보했다. AMD의 최고경영자(CEO) 리사 수(Lisa Su)는 더 많은 주요 고객이 유입될 것이라고 발표했으며, 현재 22%인 영업이익률과 비교해 향후 3~5년 동안 연간 프로포마 영업이익률이 35%를 초과할 것이라고 공언했다. 또한 구글(Google)은 자체 설계 텐서 처리 장치(TPU)를 판매하며 AI 칩 시장에 진입했고, 아마존(Amazon)은 화요일 최신 Trainium 3 칩을 발표했다.

구글의 경쟁력은 막대한 재정 자원으로 강화되고 있다. 모회사인 알파벳(Alphabet)의 지난 4분기 운영 현금흐름은 1,514억 달러로 S&P 500 지수 구성 기업 중 최고 수준이다. 검색 거대기업은 이미 매년 엔비디아 칩에 약 200억 달러를 지출하고 있으며 주요 고객으로 남아 있다. 오픈AI와 같은 경쟁사들보다 앞서 "슈퍼인텔리전스(superintelligence)" 개발이라는 마크 저커버그(Mark Zuckerberg)의 목표를 지원하기 위한 야심 찬 AI 수요를 가진 메타 플랫폼스(Meta Platforms)와 같은 고객을 확보한다면, 구글의 TPU 노력에 있어 상당한 성과가 될 것이다.

월스트리트 애널리스트들은 아직 엔비디아에 대해 당황하지 않고 있다. 모건 스탠리의 조 무어(Joe Moore)는 "단기적으로 메타가 TPU를 사용한다고 해서 엔비디아에 대한 우리의 관점에 실질적인 영향을 미치지 않는다. 비록 그것이 부정적인 서사를 만들어내더라도 말이다"라고 작성했다. 그러나 투자자들은 메모리와 같은 핵심 부품 비용이 계속 상승하는 가운데서도 엔비디아가 70%대의 총마진을 유지할 수 있는지에 주목하고 있다. 구글의 최신 칩 발전, AMD의 새로운 제품, 그리고 아마존의 최신 제품이 결합되어 엔비디아가 오랫동안 장악해 온 시장에서 경쟁이 가속화되고 있음을 보여준다. 엔비디아가 가격 결정력과 높은 마진을 유지할 수 있는 능력은 점점 더 지속하기 어려워질 것이다.