NVIDIA在AI芯片市场的高利润率吸引了AMD和谷歌的竞争进入。

英伟达面临越来越多投资者对其人工智能支出激增可持续性的担忧，尽管该公司仍然是全球最有价值的公司。自10月底该芯片制造商市值达到5万亿美元的峰值以来，其股价下跌了12%，而同期纳斯达克综合指数仅下跌约2%。根据FactSet数据，英伟达股票以约26倍的预期未来四个季度收益率交易，接近过去五年来的最低倍数，现在股价看起来相对便宜。然而，这一估值基于的收益预测可能面临压力，若加剧的竞争迫使该公司降低价格。

英伟达的盈利水平按照行业标准仍然非常出色。在过去四个季度中，该公司产生了略超过1100亿美元的营业收入，相当于每美元收入约59美分的营业利润。其毛利率按年度计算为70%，而在2023年中期AI需求导致销售爆炸性增长之前的五年期间平均毛利率约为62%，该公司将此增长归因于其数据中心产品中"大量的软件和复杂性"。相比之下，台湾制造巨头台积电（实际上制造了英伟达的大多数芯片）的营业利润率略低于50%，而PHLX半导体指数中公司的平均利润率约为25%。包括高通、Advanced Micro Devices和美满电子在内的无晶圆厂芯片公司的年度毛利率在50多的低端范围。

来自多个方向的竞争正在加剧。AMD准备用计划于明年开始出货的MI450芯片挑战英伟达的主导地位，已经获得OpenAI作为主要客户。AMD首席执行官Lisa Su宣布更多大客户即将到来，并公开承诺在未来三至五年内将年度应付营业利润率提升至35%以上，目前为22%。此外，谷歌通过销售其内部设计的张量处理单元（TPU）进入AI芯片市场，而亚马逊在周二宣布了其最新的Trainium 3芯片。

谷歌强大的财务资源增强了其竞争地位。母公司Alphabet在过去四个季度的营业现金流达到1514亿美元，是标普500指数中最高的。这家搜索巨头每年已在英伟达芯片上花费约200亿美元，并仍然是主要客户。如果能赢得Meta Platforms这样的客户，对谷歌的TPU战略将是重大胜利。Meta是英伟达的主要客户，但为支持Mark Zuckerberg在OpenAI等竞争对手之前开发"超级智能"的目标，其AI需求野心勃勃。

华尔街分析师目前还未对英伟达感到恐慌，摩根士丹利的Joe Moore撰文称"短期来看，Meta使用TPU尽管制造了舆论逆风，但不会实质性影响我们对英伟达的观点"。然而，投资者仍然关注英伟达能否在内存等关键部件成本不断上升的情况下维持70%左右的毛利率。谷歌最新芯片进展、AMD新产品和亚马逊最新产品的组合表明，竞争正在加速，而英伟达长期以来一直主导这一市场。英伟达维持定价权和高利润率的能力只会变得越来越难以维持。