24/7 Wall St.指出Amazon和Oracle是相对于现金流生成能力而言，面临最高AI资本支出风险的超大规模云厂商。

甲骨文（纽约证券交易所代码：ORCL）和亚马逊（纳斯达克代码：AMZN）在最新季度的财报中均做出了同一令人不安的承认：人工智能基础设施正在以超过各自业务创收能力的速度消耗现金。甲骨文于2026年6月10日公布了2026财年第四季度业绩，随后亚马逊于2026年7月30日发布了2026财年第二季度报告。与微软（纳斯达克代码：MSFT）和Alphabet（纳斯达克代码：GOOGL）等同行相比，这两家公司似乎目前承受着最大的支出压力。

甲骨文的云基础设施部门同比增长93%，剩余履约义务（RPO）飙升至6380亿美元，增幅达363%。代价是巨大的：2026财年资本支出达到556.6亿美元，而经营现金流仅为319.8亿美元，导致自由现金流为负236.9亿美元。首席财务官希拉里·马克森建议分析师预计，2027财年的“资本支出净现金流出量约为700亿美元”，这部分资金将通过约400亿美元的债务和股权发行来融资。非流动债务已攀升至1247亿美元。投资者对此做出了相应反应：自财报发布以来，甲骨文股价下跌了26.88%。

在亚马逊方面，AWS收入同比增长36.7%，达到422亿美元——这是18个季度以来的最快增速，背后有4960亿美元的积压订单支撑。然而，仅第二季度的资本支出就高达542.1亿美元，致使2026年上半年自由现金流陷入负值，达到270亿美元。首席执行官安迪·贾西直白地描述了这一局面：“我们将投入大量资本支出，并在这些数据中心上线之前遭遇自由现金流的逆风。”来自OpenAI（从2027年开始约2吉瓦）和Anthropic（高达5吉瓦）的大规模Trainium承诺证明了扩建的合理性，但也使回报风险集中在两个主要交易对手身上。

尽管记录了1159.5亿美元的资本支出，微软在2026财年仍产生了679.9亿美元的自由现金流。Alphabet的第二季度自由现金流下滑至负58.6亿美元——这是一个令人不适的结果，但得益于其核心搜索广告业务的缓冲，情况尚可控。

我将密切关注，如果甲骨文高度集中的AI积压订单即使推迟几个季度，其BBB级的资产负债表能否吸收另一轮债务周期。对于亚马逊而言，核心问题在于利润率的可持续性：零售业务无法无限期地为每年约2200亿美元的资本支出运行率提供补贴。所有这些基础设施都需要大量的电力和冷却支持，这也是我们编制了一份 complimentary（免费）研究报告，列出了推动AI基础设施建设的七大关键供应商的原因。

从“暴露度与安全网”的角度来看，亚马逊的前景显得更为稳固。AWS继续实现39%的经营利润率，其零售部门为扩张提供了可靠的资金支持。对于能够接受一年期回撤幅度达40.26%，且相信RPO转化能按计划实现的逆向投资者来说，甲骨文呈现出更具吸引力的反转案例。甲骨文若能出现一个干净的、自由现金流为正的单季度，将是一个值得追踪的重要信号。两家公司都值得持有，但在超大规模云服务商中，甲骨文容错空间最小。

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