24/7 Wall St.는 현금흐름 대비 AI 자본지출 위험이 가장 높은 하이퍼스케일러로 아마존과 오라클을 지목했다.

오라클(NYSE:ORCL)과 아마존(NASDAQ:AMZN)은 모두 최근 분기를 동일한 불편한 인정과 함께 마감했다. 즉, 인공지능 인프라가 현재 두 기업이 창출할 수 있는 속도보다 훨씬 빠르게 자금을 소모하고 있다는 점이다. 오라클은 2026년 6월 10일 회계연도 2026년 제4분기 실적을 발표했으며, 아마존은 2026년 7월 30일 회계연도 2026년 제2분기 보고서를 내놓았다. 마이크로소프트(NASDAQ:MSFT)와 알파벳(NASDAQ:GOOGL) 등 동종 업계 기업들과 비교했을 때, 양사는 현재 지출 압박에 가장 크게 노출되어 있는 것으로 보인다.

오라클의 클라우드 인프라 부문은 전년 대비 93% 성장했으며, 미이행 약정 잔액(RPO)은 363% 증가한 6,380억 달러로 급증했다. 그 대가는 가혹하다. 회계연도 2026년 자본지출은 556억 6,600만 달러에 달한 반면, 영업현금흐름은 고작 319억 8,000만 달러에 그쳐 순자본흐름(Free Cash Flow)이 마이너스 236억 9,000만 달러를 기록했다. 최고재무책임자(CFO) 힐러리 맥슨은 분석가들에게 회계연도 2027년에 자본지출을 위한 '순 현금 유출이 약 700억 달러 수준'이 될 것이라고 예상하라고 조언했으며, 이는 약 400억 달러 규모의 부채 및 주식 발행으로 조달될 예정이다. 비유동성 부채는 이미 1,247억 달러로 상승했다. 투자자들은 이에 따라 반응했으며, ORCL 주식은 실적 발표 이후 26.88% 하락했다.

아마존의 경우 AWS 매출은 4,960억 달러의 수주잔고(backlog)를 바탕으로 전년 대비 36.7% 증가한 422억 달러를 기록하며 18개 분기 중 가장 빠른 성장세를 보였다. 그러나 제2분기의 자본지출만 해도 542억 1천만 달러에 달해, 2026년 상반기 순자본흐름은 마이너스 270억 달러로 전환되었다. 앤디 재시 CEO는 상황을 명확히 설명했다. "데이터 센터가 가동될 때까지 우리는 막대한 자본지출을 수행할 것이며, 순자본흐름에 역풍을 맞닥뜨리게 될 것이다." 오픈AI(2027년부터 약 2기가와트 규모)와 앤트로픽(최대 5기가와트)으로부터의 대규모 Trainium 계약은 이러한 설비 투자를 정당화하지만, 동시에 상환 리스크가 두 주요 거래처에 집중되는 결과를 초래한다.

마이크로소프트는 회계연도 2026년 자본지출이 1,159억 5천만 달러에 달했음에도 불구하고 679억 9천만 달러의 순자본흐름을 여전히 기록했다. 알파벳의 제2분기 순자본흐름은 마이너스 58억 6천만 달러로 하락했는데, 이는 핵심 검색 광고 사업이 완충제 역할을 하고 있어 다소 안도할 만한 결과다.

나는 오라클의 BBB 등급 밸런스 시트가 집중화된 AI 수주잔고가 몇 분기 정도 밀리더라도 추가적인 부채 사이클을 감당할 수 있을지 주시할 것이다. 아마존의 경우 핵심 질문은 마진 지속 가능성이다. 소매 사업부는 연간 약 2,200억 달러에 달하는 자본지출 추세를 무기한으로 보조할 수 없다. 모든 이 인프라는 상당한 전력 공급과 냉각 장치를 필요로 하므로, 우리는 AI 인프라 구축을 주도하는 7가지 주요 공급업체들을 다룬 무료 연구 보고서를 작성했다.

노출도와 안전망 관점에서 볼 때 아마존의 프로필이 더 견고해 보인다. AWS는 여전히 39%의 영업이익률을 달성하고 있으며, 소매 부문은 확장을 위한 안정적인 자금원을 제공한다. 오라클은 1년간 40.26%의 하락폭과 RPO 전환이 계획대로 실현될 가능성을 감수할 수 있는 반전 투자자들에게 더 매력적인 사례를 제시한다. 오라클에서 단 한 분기라도 긍정적인 순자본흐름이 나오는 것은 추적해야 할 의미 있는 신호가 될 것이다. 양사 모두 보유 가치가 있지만, 하이퍼스케일러 중에서는 오라클이 오류 허용 범위가 가장 좁다.

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