Nscale宣布秋季IPO计划，已获微软数十亿美元的GPU云基础设施承诺。

英伟达支持的伦敦创业公司Nscale向微软出租GPU运力，正在争取最早在今年秋季上市，估值接近250亿美元——几乎是投资者在3月份支付的两倍，当时C轮融资给该公司的估值为146亿美元。这家创业公司已经聘请了高盛和摩根大通主导上市，银行家们计划在纽约上市。

Nscale成立于2024年，建设并运营配备英伟达GPU的数据中心，然后向客户租赁这些计算能力，主要是微软，以前还有OpenAI。该公司的快速增长反映了英伟达对Nscale的认可，将其视为英国AI基础设施投资的旗舰范例。

Nscale投资者路演的核心是微软。2025年9月，Aker-Nscale合资公司签署了一份62亿美元的协议，从位于挪威纳尔维克的数据中心供应AI计算。一个月后，微软返回并签署了扩展协议，涵盖大约200,000个英伟达GB300芯片，分布在德克萨斯州巴斯托和葡萄牙西内斯的新园区，以及挪威和英国的额外容量。CNBC计算两者的合计关系约为230亿美元——将其定位为有史以来最大的AI基础设施合同之一。

并非所有交易都成交。Nscale和Aker在2025年7月与OpenAI一起推出了"Stargate Norway"：一个计划中的10万GPU设施，位于纳尔维克，为OpenAI的工作负载而设计。OpenAI从未最终确定容量协议。到4月份，微软已经取代了OpenAI的角色，租赁该站点的计算能力，并增加了30,000个英伟达Vera Rubin芯片。这个超级工厂仍然被建造了；只是客户改变了。这提醒我们，已签署的AI计算交易往往比新闻稿所暗示的更具流动性。

Nscale也在上市前扩大其执行领导层——一个信号表明公众股东会与收入一起审视治理。S-1申报必须证明微软管道中有多少实际已预订、已开票和已收集。

真正的考验在别处。Nscale不是第一家向华尔街推销合同积压的基础设施公司。CoreWeave在2025年3月以每股40美元上市，到6月涨至近187美元，因为其微软和OpenAI交易看起来稳定。但随后投资者对债务水平和客户集中度的担忧加剧，该公司股价下跌超过一半：两个客户占收入的不成比例的份额。CoreWeave报告2025年收入为51亿美元，但净亏损为12亿美元。合同是承诺，不是现金。公众股东已经表明，一旦这些承诺看起来不确定，他们会迅速惩罚新云运营商。

Nscale尚未提交S-1申报，也未确认其上市地点。确切的时间安排不如申报最终必须揭示的内容重要：微软承诺中有多少已转化为公认收入，有多少仍取决于尚待实现的未来合同。