Nscale이 Microsoft로부터 GPU 클라우드 인프라용 수십억 달러 규모의 약정을 확보한 후 가을 IPO 계획을 발표했습니다.

엔비디아의 지원을 받는 런던 스타트업 엔스케일(Nscale)은 마이크로소프트에 GPU 용량을 임대하며, 올해 가을까지 시가총액 약 250억 달러 규모로 상장할 준비를 서두르고 있다. 이는 지난 3월 시리즈 C 라운드에서 투자자들이 기업 가치를 146억 달러로 책정했던 것보다 거의 두 배 늘어난 수치다. 이 스타트업은 이미 골드만 삭스와 JP모건을 인수단으로 선임했으며, 은행가들은 뉴욕 상장을 제안하고 있는 것으로 알려졌다.

2024년에 설립된 엔스케일은 엔비디아 GPU로 가득 채워진 데이터 센터를 구축 및 운영한 후, 주로 마이크로소프트와 과거 오픈AI에게 컴퓨팅 용량을 임대한다. 이 회사의 급격한 성장은 영국 AI 인프라 투자에 있어 엔비디아가 엔스케일을 대표 사례로 인정하고 있음을 반영한다.

엔스케일의 투자자 설명회 핵심은 마이크로소프트에 초점이 맞춰져 있다. 2025년 9월, 아커-엔스케일 합작법인은 노르웨이 나르빅의 데이터 센터에서 AI 컴퓨팅을 공급하기 위해 62억 달러 규모의 계약을 체결했다. 한 달 뒤 마이크로소프트는 텍사스 바스토우와 포르투갈 지네스의 새로운 캠퍼스, 그리고 노르웨이와 영국의 추가 용량을 포함해 총 약 20만 개의 엔비디아 GB300 칩을 아우르는 확대 협정을 재체결했다. CNBC는 이 결합된 관계를 약 230억 달러로 산출했으며, 이는 지금까지 체결된 가장 대규모 AI 인프라 계약 중 하나로 자리매김했다.

모든 거래가 현실화된 것은 아니다. 엔스케일과 아커는 2025년 7월 오픈AI와 함께 스타게이트 노르웨이(Stargate Norway)를 발표했다. 이는 오픈AI의 워크로드를 위해 설계된 나르빅의 10만 개 GPU 규모 시설이었다. 그러나 오픈AI는 최종적으로 용량 계약을 체결하지 않았다. 4월까지 마이크로소프트가 오픈AI의 역할을 대신하여 해당 사이트의 컴퓨팅을 임대하고 엔비디아 베라 루빈(Vera Rubin) 칩 3만 개를 추가로 확보했다. 거대 공장은 여전히 건설되었으며, 단지 고객이 변경되었을 뿐이다. 이는 서면으로 체결된 AI 컴퓨팅 계약이 보도 자료에서 시사하는 것보다 훨씬 유동적일 수 있음을 일깨워준다.

엔스케일은 또한 상장 이전에 최고경영진 리더십을 확대하고 있다. 이는 공개 주주들이 수익성뿐만 아니라 지배구조도 면밀히 검토할 것이라는 신호다. S-1 등기 서류에는 마이크로소프트 파이프라인의 실제 얼마나 많은 부분이 예약, 청구, 회수되었는지 명확히 입증해야 한다.

실제 시험대는 다른 곳에 있다. 엔스케일은 월가를 계약 잔고(backlog)로 설득한 최초의 인프라 회사가 아니다. 코어브레이브(CoreWeave)는 2025년 3월 주당 40달러에 상장했으며, 마이크로소프트와 오픈AI와의 거래가 안정적으로 보이자 6월경 주가가 약 187달러까지 상승했다. 하지만 이후 부채 수준과 고객 집중도에 대한 투자자들의 우려가 커지면서 시가총액의 절반 이상을 손실했다. 두 명의 고객이 전체 수익의 불균형적인 비중을 차지했기 때문이다. 코어브레이브는 2025년 기준 51억 달러의 매출을 기록했지만 순손실은 12억 달러였다. 계약은 현금이지 약속일 뿐이다. 공개 주주들은 이러한 약속이 불확실해지자마자 네오클라우드(neocloud) 운영사를 신속하게 처벌해 왔음을 보여주고 있다.

엔스케일은 아직 S-1을 제출하지 않았으며 상장 장소도 확인하지 않았다. 정확한 시기보다는 등기 서류가 궁극적으로 밝혀야 할 내용이 더 중요하다: 마이크로소프트의 약속 중 얼마가 인식된 수익으로 전환되었는지, 그리고 얼마가 아직 실현되지 않은 미래 계약에 의존하고 있는지 말이다.