Meta、Microsoft、Alphabet Q2/Q3 财报显示超大规模云厂商 AI 基础设施支出加速扩张。

近两年来，华尔街基本上为世界最大的科技公司向人工智能投入前所未有的巨资而喝彩。数据中心、AI芯片、云基础设施和下一代模型已成为新的竞争战场，预计大科技公司今年仅在AI上的支出就将远超700亿美元。摩根士丹利估计，明年这一数字可能会超过1万亿美元。

但本财报季标志着一个转折点。Meta、微软和Alphabet的最新季度业绩表明，投资者已不再愿意仅为AI支出而奖励这些公司。相反，他们提出了一个更尖锐的问题：所有这些投资是否真正转化为更强大的业务、更健康的利润和可持续的现金流？

虽然微软日益说服投资者其AI战略正在取得成果，但Meta正面临越来越多关于其巨额支出是否会很快产生回报的质疑。Alphabet则处于中间位置，虽然云业务增长火爆，但却难以安抚投资者对上升成本和其旗舰AI模型延迟的担忧。与此同时，苹果这家基本远离AI基础设施竞赛的公司可能会成为意想不到的赢家，而亚马逊即将公布的业绩预期将成为下一个重大考验。

数月来，投资者基本上忽视了建设AI基础设施成本的上升，因为重点仍停留在长期机遇上。现在这些成本已变得不可忽视。Alphabet上周报告了其历史上首个自由现金流为负的季度，虽然营收超出预期，但仍烧钱59亿美元。同时，谷歌将其2026年资本支出指导上调至1950亿至2050亿美元——比之前的预测高出150亿美元——理由是AI基础设施需求继续超过可用产能。

Meta随之发出了更为严厉的警告。这家Facebook和Instagram的母公司报告称，第二季度自由现金流出现惊人的91%下滑，从一年前的85.5亿美元跌至仅7.84亿美元。该公司还将其2026年资本支出指导的下限从125亿美元上调至130亿美元，并表示今年总支出可能达到多达1450亿美元。投资者的反应是在盘后交易中将该股股价下跌10%。

微软也未能幸免于支出浪潮。其自由现金流较去年同期下降23%，季度资本支出猛增超过70%至410亿美元。然而，与竞争对手不同，微软设法说服投资者相信这些支出已经在产生切实回报。

在已经报告的大科技公司中，微软似乎做出了最有力的论证，表明其AI投资正开始获得回报。其Azure云业务在4月至6月季度增长43%，舒适地超过了分析师预期。该公司还预测当前季度Azure增长45%，表明企业对AI服务的需求仍然强劲。

微软整体营收增长18%至900亿美元，利润也超过了华尔街预期。也许更重要的是，微软AI产品的采用继续加速。付费Microsoft 365 Copilot席位从上一季度的2000万增至超过3000万，远超分析师预期。

该公司还披露，其商业云积压订单——衡量未来合同收入的指标——从上一季度的6270亿美元上升至6780亿美元。微软表示，整个环比增长来自领先美国AI模型开发商以外的客户，表明企业对AI服务的需求正在扩大。

首席执行官萨蒂亚·纳德拉也突出强调了另一个转变。微软最初严重依赖OpenAI的技术，现在正在开发自己的AI模型，同时配合定制设计的芯片，并给予客户根据成本和性能选择不同AI模型的灵活性。他表示这些努力已经带来了高达40%的效率提升。投资者对这一结果表示欢迎，在盘后交易中微软股价上升超过8%。

Alphabet也公布了看似令人印象深刻的数字。谷歌云收入激增82%至248亿美元，远超分析师预期，受到企业对AI计算需求增长的推动。公司总收入升至1198亿美元，广告收入也超过了预期。该公司甚至首次开始确认其张量处理单元（TPU）芯片直接销售的收入。

除了报告历史上首个自由现金流为负的季度外，Alphabet还宣布进一步增加AI支出，并承认其AI路线图存在挑战。其旗舰Gemini 3.5 Pro模型已被延迟，这使OpenAI和Anthropic等竞争对手有机会加强其在AI编码工具中的地位。在财报电话会议中，分析师多次质问首席执行官桑达尔·皮查伊谷歌是否仍在AI前沿保持竞争力。

皮查伊承认公司在一些领域需要改进，特别是在编码方面，但表示Alphabet已开始训练Gemini 4，并保持致力于在AI开发前沿保持领先。然而，对投资者而言，信息很明确：强劲的云增长帮助证明支出的合理性，但执行力比以往任何时候都更重要。

如果说微软是本财报季最大的AI赢家，Meta似乎面临着说服投资者的最艰巨任务。与微软和Alphabet不同，后者的AI投资直接支撑快速增长的云业务，Meta仍然从广告中产生绝大多数收入。这意味着投资者正在寻找更清楚的证据，证明AI可以成为一项有意义的业务，而不仅仅是一个成本中心。

Meta的收入增长令人印象深刻的28%至608亿美元，是自2021年末以来最快的增长速度，日活跃用户增长3%至36亿。然而，这些积极因素被自由现金流的崩溃、低于预期的每股收益和计划AI支出的再次增加所掩盖。

首席执行官马克·扎克伯格为这一战略进行了辩护，主张公司大部分计算能力将用于训练AI模型、改进Meta的核心产品、开发个人AI代理，最终建立大规模企业AI业务。他坚持认为Meta处于独特的位置，能够在大规模上将AI商业化，尽管需要承担短期成本。然而，投资者似乎在等待更清楚的迹象，表明这些野心可以转化为利润。

也许本财报季最大的惊喜是苹果。与竞争对手不同，苹果基本上避免了在AI基础设施上花费数百亿美元。相反，该公司专注于加强其核心硬件业务，同时在元器件成本上升的情况下保持iPhone价格不变。

苹果预计将报告五年来最强劲的6月季度收入增长，预计收入将增长15.5%至1086.5亿美元，iPhone销售预计将跳升超过20%。该公司股价今年已上升近25%，使苹果从英伟达手中夺回世界上最有价值公司的桂冠。一些投资者现在将苹果相对克制的AI支出视为一种优势而不是弱点，尤其是当人们对大规模基础设施投资是否会产生充分回报的疑问日益增多之时。