摩根士丹利计算超大规模云基础设施积压订单达2.3万亿美元，其中1.4万亿美元专门用于AI资本支出。

由于AI资本支出激增而退出知名超大规模云计算服务商股票的投资者，可能忽视了一个重要因素：科技巨头的云计算合同积压为其强劲的支出计划提供了支撑。

根据美国银行分析师Vivek Arya的数据，四大云服务提供商的云计算合同积压总额现已超过2.3万亿美元，较第一季度增长16%。

微软报告其商业性剩余待履行义务在第二季度环比增长8%至6780亿美元，其中仅30%将在未来12个月内确认收入。甲骨文在最近一个季度披露了6380亿美元的剩余待履行义务，其中仅12%在一年内到期，34%在两至三年内到期。亚马逊AWS业务在第二季度披露了4960亿美元的合同积压——同比增长超过100%——而谷歌云的积压合同增至约5140亿美元，相比第一季度的约4600亿美元。

Arya写道："目前计算能力在供应方面基本受到限制，我们看到超大规模云计算公司增加了继续投资扩大容量的意愿——这得到了客户承诺和快速加速的AI销售的支持。"

考虑到支出规模和明显的加速态势，以及目前尚未看到的顶峰，投资者对科技公司AI资本支出的担忧是可以理解的。Arya预计2026年超大规模云计算公司的资本支出将超过8600亿美元，同比增长80%，到2027年将达到约1.2万亿美元，同比增长38%。他解释说："自由现金流下降仍然是一个令人担忧的问题，但我们预计自由现金流利润率在2027-2028年最多约为-5-6%，然后随着AI投资的增加，可能会恢复到健康的盈利状况。"

市场目前可能没有充分重视这一动态，因为投资者倾向于希望管理层适度控制支出。但考虑到最近在利润丰厚的云计算交易中领先的公司股票估值出现回调，这个转折点可能会具有重大意义——这些股票可能已经为自己实现两位数的涨幅做好了准备。