Morgan Stanley는 하이퍼스케일러 클라우드 인프라 백로그를 $2.3조로 추산하고 있으며, 이 중 $1.4조가 AI 자본지출로 배정되어 있습니다.

급증하는 AI 자본 지출로 인해 주요 하이퍼스케일러 주식에서 손절한 투자자들은 중요한 한 가지를 간과하고 있을 수 있다. 기술 거대 기업들의 클라우드 컴퓨팅 잔여 주문 잔고가 강력한 지출 계획을 뒷받침하고 있다는 점이다.

뱅크오브아메리카의 비벡 아리아(Vivek Arya) 애널리스트에 따르면, 상위 4개 클라우드 서비스 제공업체들의 클라우드 컴퓨팅 잔여 주문 잔고는 현재 2조 3천억 달러를 넘어섰으며, 이는 분기 초 대비 16% 증가한 수치다.

마이크로소프트는 2분기 상업적 미이행 의무(remaining performance obligations)가 전분기 대비 8% 증가한 6,780억 달러로 집계되었으며, 이 중 다음 12개월 내에 인식되는 비중은 고작 30%에 불과했다. 오라클은 최근 분기 동안 6,380억 달러의 미이행 의무를 공시했으며, 이 중 1년 이내에 지급될 비중은 12%, 2~3년 이내 지급 비중은 34%였다. 아마존의 AWS 사업부는 2분기 잔여 주문 잔고가 전년 동기 대비 100% 이상 증가한 4,960억 달러라고 밝혔으며, 구글 클라우드의 잔여 주문 잔고도 1분기의 약 4,600억 달러에서 약 5,140억 달러로 증가했다.

아리아는 "현재 컴퓨팅 자원은 주로 공급 측면에서 제약이 있으며, 고객들의 계약과 빠르게 가속화되는 AI 판매 실적을 바탕으로 하이퍼스케일 기업들이 용량 확장에 지속적으로 투자할 의욕을 보이고 있다"고 작성했다.

AI 자본 지출에 대한 투자자들의 우려는 그 규모와 뚜렷한 가속화 추세, 그리고 아직 정점이 보이지 않는다는 점을 고려하면 이해할 만하다. 아리아는 2026년 하이퍼스케일러 자본 지출이 전년 동기 대비 80% 증가한 8,600억 달러를 초과할 것으로 전망했으며, 2027년까지 약 1.2조 달러에 도달해 전년 동기 대비 38% 성장하는 경로를 제시했다. 그는 "감소하는 자유현금흐름(Free Cash Flow)은 여전히 우려 사항이지만, AI 투자가 확산됨에 따라 2027~2028년에 자유현금흐름 마진이 최대 -5~6% 수준으로 바닥을 친 후 건강한 수익성으로 회복될 것"이라고 설명했다.

투자자들은 경영진의 지출 조절을 선호하기 때문에 시장이 현재 이러한 역학을 제대로 평가하지 않을 수 있다. 그러나 유망한 클라우드 컴퓨팅 거래를 선도하는 기업들의 최근 밸류에이션 조정에도 불구하고, 이러한 전환점은 중요한 의미를 가질 수 있으며 해당 주식들은 이미 두 자릿수 상승을 위한 포지션을 취했을 가능성이 있다.