Core Scientific (CORZ) 股东此前拒绝90亿美元收购；市场现重新评估公司相对AMD AI平台地位。
Core Scientific, Inc.（纳斯达克：CORZ）于7月28日宣布与Advanced Micro Devices, Inc.（纳斯达克：AMD）建立重大基础设施伙伴关系，向这家芯片制造商的生态系统提供超过500兆瓦的美国数据中心产能，自2027年开始，可扩展至2.5吉瓦。该协议被证实比初始公告所示更为重要。Core Scientific的收益报告详细说明了为期15年的协议，涵盖五个地点约530兆瓦的产能，潜在基础合同收入超过140亿美元。AMD直接租赁377兆瓦，而一家未命名的neocloud公司租赁另外152兆瓦，协议中AMD获得了某些设备保护和违约补救措施。
更大的背景可以回溯到九个月前。2025年7月，Core Scientific股东拒绝了CoreWeave进行的全股票收购，收购价值约为90亿美元。固定换股比率在公告时将CORZ设定为每股20.40美元，但股东最终将获得与CoreWeave股价挂钩的价值。2026年1月，反对此次出售的Gullane Capital Partners创始人Trip Miller预测Core Scientific将获得CoreWeave以外的AI客户。他告诉《商业内幕》："我预计他们将宣布与CoreWeave以外的第三方进行AI交易。"
AMD协议正好实现了这种多元化。AMD的377兆瓦直接租赁和neocloud公司的152兆瓦租赁超过了Miller大约400兆瓦的预期，尽管AMD本身没有直接租赁全部529兆瓦。至关重要的问题是，股东在保留Core Scientific独立地位方面是否证明是正确的，还是仅仅获得了一个资本密集型机会，其最终价值仍然不确定。
AMD伙伴关系验证了股东在拒绝CoreWeave时提出的中心论点：Core Scientific的电力组合可以吸引超出其现有租户的主要客户。在这些协议之前，CoreWeave仍然是Core Scientific唯一有意义的高密度主机托管客户，租赁约590兆瓦的产能，占上半年收入的77%。新租赁几乎使租赁客户总产能翻倍至约1.1吉瓦。Core Scientific现在报告总潜在合同收入超过240亿美元，包括CoreWeave和AMD相关协议。
这种验证很重要，因为独立性案例需要的不仅仅是AI基础设施需求的上升。Core Scientific必须证明其站点、电力接入、建筑能力和交付记录吸引了CoreWeave之外的交易对手。AMD在Pecos、Muskogee和Hunt County等地分散的377兆瓦直接承诺提供了这个证明。neocloud公司在另外两个站点租赁的额外152兆瓦将支持AMD设备，AMD获得了合同保护。总的来说，这些初始529兆瓦的关键IT产能与Core Scientific全部590兆瓦的CoreWeave关系相当。如果AMD将其另外1,925兆瓦的预留权转换为租赁，该伙伴关系最终可能会超越CoreWeave的地位。
该协议还加速了Core Scientific远离比特币挖矿的转变。主机托管在该公司第二季度1.642亿美元收入中产生了1.367亿美元。该业务越来越像一个数据中心房东，而不是向AI转向的比特币矿工。
从这个角度来看，股东投票保留了CoreWeave试图获得的上升空间。Core Scientific保留了其电力管道的所有权，获得了另一个主要技术伙伴，并锁定了长期合同，而没有放弃公司。
然而，验证独立性背后的战略前提与证明拒绝创造了更多股东价值是不同的。标题性比较——超过140亿美元的潜在合同收入对抗被拒绝的90亿美元收购——具有误导性。90亿美元的数字代表公告日期时拟议股票对价的隐含股权价值，最终价值取决于CoreWeave在交割时的股价。AMD数字反映15年内收集的潜在基础收入，未考虑建筑成本、运营费用、融资成本、税费和时间价值折现。
全部2.5吉瓦的机会不应被视为合同产能。已签署的租赁涵盖529兆瓦的关键IT负荷。AMD仅持有至2028年12月额外1,925兆瓦的预留权，受时间和其他条件限制。即使是初始产能也需要背景说明：AMD直接租赁377兆瓦，而剩余的152兆瓦归属未命名的neocloud公司。AMD对其设备有保护和某些违约补救措施，但这些安排不构成AMD对neocloud租赁下所有付款的直接担保。
AMD获得购买最多3000万股Core Scientific股票的权利，股价为每股23.47美元，归属与合同产能相关联。大约650万股在签署时获得权利并可行使；标的股票尚未发行。已获得权利的部分代表Core Scientific截至7月23日3.213亿股流通股的大约2%。全部3000万股认股权证约等于当前股票数的9.3%，或行使后的8.5%。以行使价进行完整现金行使将为Core Scientific产生约7.04亿美元。
资本需求可能会超过稀释担忧。Core Scientific在6月底携带约44亿美元的借款，包括5月发行的33亿美元7.75%优先担保债券。该公司还承诺了约10亿美元的未来建筑和购买支出，其中仅2.64亿美元预期将转嫁给客户。CoreWeave转换几乎完全由该客户资助。该公司警告说，新站点（包括Hunt County和Muskogee这两个AMD租赁地点）缺乏相同的客户融资结构。新协议的完整项目融资条款仍未披露。
该伙伴关系因此将测试从客户获取转移到执行。Core Scientific必须按时构建产能、控制建筑成本、安排适当的项目融资，并产生足以证明建筑支出、融资成本和潜在认股权证稀释合理性的回报。
AMD伙伴关系在很大程度上证实了拒绝CoreWeave背后的战略论证。Core Scientific已经证明它可以吸引另一个主要技术伙伴，与AMD生态系统相关的529兆瓦——AMD直接租赁的377兆瓦和neocloud公司的152兆瓦——几乎与其整个CoreWeave关系相匹配。但它还没有证实经济结果。15年内超过140亿美元的潜在收入不能直接与交易约90亿美元的公告日期隐含股权价值进行比较，特别是当完整的项目融资条款仍未披露、Core Scientific背负大量债务且认股权证如果行使可能会稀释股东（尽管行使会为公司提供现金）。股东们已被证明在Core Scientific的客户吸引力上是正确的，但在保留独立性最终可获得的价值上还未得到验证。