Core Scientific以4.44亿美元完成Polaris DS收购，推进马斯科吉园区向1.5吉瓦目标迈进

此次收购在140亿美元AMD合同签署三周后完成，标志着Core Scientific从破产比特币矿商向大规模AI基础设施托管商的转型正式落地。

Core Scientific于8月15日完成对Polaris DS的4.44亿美元收购，新增约440兆瓦可开发容量，推动公司位于俄克拉荷马州马斯科吉的园区向1.5吉瓦总电力目标迈进。此次交割距公司与AMD签署15年、140亿美元基础设施协议不足三周——两项举措相叠，将Core Scientific从一家曾历经破产的比特币矿商，重塑为北美规模最大的专用AI托管运营商之一。

资本支出记录以罕见的清晰度呈现了这段历程。在2022年比特币超级周期顶峰，Core Scientific投入3.84亿美元购置物业与设备；随后公司申请破产保护，2023年全年资本支出骤降至区区1600万美元。复苏起初缓慢——2024年为9500万美元——此后急剧提速：2025年全年达7.29亿美元，而2026年上半年已单独支出9.54亿美元，六个月内便超越上一整年。相对于公司2025年3.19亿美元的营收，资本支出强度约达229%，折射出合同义务的规模，以及将土地与电力协议转化为可运行机架空间的紧迫压力。2026年第二季度营收同比翻倍，公司在AI托管业务上实现8000万美元利润，同期比特币挖矿业务亏损56%——这一悬殊对比使转型方向不言而喻。

AMD协议是此次转型的结构性锚点。协议于7月29日宣布、8月12日以530兆瓦（覆盖五处园区）的规模正式签署，AMD承诺锁定15年容量，并获得最多3000万股Core Scientific认股权证——这一利益捆绑使芯片制造商的财务利益与托管方的执行能力紧密相连。Bernstein估计，该安排可在15年内累计产生140亿美元营收，约为Core Scientific 2025年营收基础的44倍，但这一预测建立在15年持续交付的前提之上。协议签署后，公司AI合同容量升至1.1吉瓦。值得关注的背景是，此前股东否决了一项据报约90亿美元的收购要约——Needham（目标价35美元）和KBW（买入评级，目标价28美元）的研报似乎为该决策提供了事后背书，尽管截至8月15日股价仍在20美元附近徘徊，折射出市场对执行风险的持续疑虑。

此次Polaris DS交割补上了地理拼图的关键一块。这笔4.44亿美元交易获得马斯科吉约440兆瓦容量——俄克拉荷马州内陆选址有效规避了许多沿海数据中心集群面临的电力拥堵问题。若该园区最终建成1.5吉瓦总电力，将跻身北美规模最大的单址AI算力集中地之列。与此同时，Core Scientific披露已提前向CoreWeave交付200兆瓦容量——在行业普遍延误的背景下，这是一个具有实质意义的运营信号。8月6日，Citadel披露与肯尼思·格里芬相关实体持有Core Scientific 6.5%的股份；机构资本正在远低于分析师目标价的位置布局新云（neocloud）赛道。

然而，风险与雄心等比。每季度超过3.5亿美元的资本支出速率，要求合同营收必须按期兑现；AMD或CoreWeave兆瓦容量激活若出现任何延迟，都将扩大现金流出与流入之间的缺口——而这家公司尚未建立稳定的自由现金流。AMD认股权证代表最多3000万股的潜在稀释压力。在同时推进五处现有园区建设的同时整合Polaris DS，引入的运营复杂性是这家距破产重组不足三年的公司此前未曾面对的。德克萨斯州的监管动态仍在演变——Core Scientific于8月初公开表态支持州长雅培的负责任数据中心框架，显示公司正积极介入一个尚未成型的政策环境。8月14日Polaris交割前一交易日，股价单日下跌5.2%，提示市场对执行风险的实时定价始终存在。

未来数个季度，三项指标将决定这段叙事的走向。其一是兆瓦激活速度：AMD 530兆瓦基准是最清晰的公开里程碑，季度进展披露将揭示建设-融资机器是否按时运转。其二是自由现金流转化能力——公司能否在维持年化约19亿美元资本支出的同时开始产生正向现金流。其三是AMD认股权证的行权节奏，这将显示芯片巨头是将CORZ持仓视为对冲工具还是值得深化的战略头寸。Core Scientific能否在不稀释股东、不拉伸资产负债表的前提下将马斯科吉1.5吉瓦园区推向竣工，是Polaris收购落地后摆在台面上的核心问题，而答案尚需数个季度来揭晓。