Core Scientific (CORZ) 주주들이 이전에 90억 달러 규모 인수를 거부한 가운데, 시장이 AMD의 AI 플랫폼 포지셔닝을 기준으로 해당 회사를 재평가하고 있습니다.

Core Scientific, Inc. (NASDAQ:CORZ)는 7월 28일 Advanced Micro Devices, Inc. (NASDAQ:AMD)와 주요 인프라 파트너십을 발표했으며, 칩메이커의 에코시스템에 2027년부터 시작하여 500메가와트 이상의 미국 데이터센터 용량에 대한 접근 권한을 부여하고, 2.5기가와트까지 확장할 수 있도록 했다. 이 계약은 초기 발표보다 훨씬 더 큰 규모로 판명되었다. Core Scientific의 실적 공시에 따르면 5개 사이트에 걸쳐 약 530메가와트를 포함하는 15년 계약으로 140억 달러 이상의 잠재적 기본 계약 수익이 있다. AMD는 377메가와트를 직접 임차했으며, 이름이 공개되지 않은 neocloud는 AMD에 특정 장비 보호 및 채무 불이행 구제를 제공하는 계약 하에 추가로 152메가와트를 임차했다.

더 큰 맥락은 9개월 전으로 거슬러 올라간다. 2025년 7월 Core Scientific의 주주들은 CoreWeave가 약 90억 달러로 평가한 전액 주식 인수를 거부했다. 공표 시점에 고정된 교환 비율은 CORZ를 주당 $20.40으로 설정했으나, 주주들은 최종적으로 CoreWeave의 주가로 책정된 가치를 받게 될 예정이었다. 2026년 1월 인수에 반대했던 Gullane Capital Partners 창립자 Trip Miller는 Core Scientific이 CoreWeave 외의 AI 고객을 확보할 것이라고 예측했다. 그는 Business Insider에 "CoreWeave 외에 제3자와의 AI 거래를 발표할 것으로 예상한다"고 말했다.

AMD 계약이 정확히 그러한 다각화를 제공했다. AMD의 377메가와트 직접 임차와 neocloud의 152메가와트 임차는 Miller의 약 400메가와트 예상을 초과했으나, AMD 자체는 529메가와트 전체를 직접 임차하지는 않았다. 중요한 질문은 CoreWeave와의 인수에서 벗어나기로 한 주주들의 결정이 올바른지, 아니면 단순히 궁극적인 가치가 불확실한 대규모의 자본집약적 기회를 확보한 것인지 하는 점이다.

AMD 파트너십은 CoreWeave 인수를 거부할 때 주주들이 제시한 핵심 논거를 검증한다. Core Scientific의 전력 포트폴리오는 기존 임차인을 넘어선 주요 고객을 유치할 수 있다는 것이다. 이 계약들 이전에 CoreWeave는 Core Scientific의 유일한 의미 있는 고밀도 colocaton 고객으로 남아 있었으며, 약 590메가와트를 임차하고 상반기 수익의 77퍼센트를 창출했다. 새로운 임차 계약은 총 임차 고객 용량을 약 1.1기가와트로 거의 2배 증가시켰다. Core Scientific은 현재 CoreWeave와 AMD 관련 계약을 포함하여 240억 달러를 초과하는 총 잠재적 계약 수익을 보고한다.

이 검증이 중요한 이유는 독립성 사례가 단순히 AI 인프라 수요의 증가 이상을 요구했기 때문이다. Core Scientific은 자신의 사이트, 전력 접근성, 건설 역량, 그리고 전달 기록이 CoreWeave 외의 상대방을 유치할 수 있음을 입증해야 했다. AMD의 Pecos, Muskogee, Hunt County 사이트에 걸쳐 있는 직접 377메가와트 약정은 그 증거를 제공한다. neocloud가 다른 두 사이트에 걸쳐 임차한 추가 152메가와트는 AMD 장비를 지원할 것이며, AMD는 계약상 보호를 받는다. 함께 이 초기 529메가와트의 중요 IT 용량은 Core Scientific의 전체 590메가와트 CoreWeave 관계에 필적한다. AMD가 다른 1,925메가와트에 대한 예약 권리를 임차로 전환하면, 이 파트너십은 결국 CoreWeave의 위치를 초과할 수 있다.

이 계약은 또한 Core Scientific의 비트코인 채굴로부터의 전환을 가속화한다. Colocation은 회사의 2분기 수익인 1억6,420만 달러 중 1억3,670만 달러를 생성했다. 이 사업은 비트코인 채굴자에서 AI로 전환하는 기업이기보다는 점점 더 데이터센터 임대인으로 보인다.

이 관점에서 주주 투표는 CoreWeave가 인수하려던 상승 잠재력을 보존했다. Core Scientific은 자신의 전력 파이프라인 소유권을 유지했으며, 또 다른 주요 기술 파트너를 확보했고, 회사를 포기하지 않고도 장기 계약을 고정시켰다.

그러나 독립성 뒤의 전략적 전제를 검증하는 것은 거부가 더 많은 주주 가치를 창출했음을 입증하는 것과는 다르다. 제목 비교—140억 달러 이상의 잠재적 계약 수익 대 거부된 90억 달러 인수—는 오도한다. 90억 달러 수치는 제안된 주식 고려의 공표일 기준 함축된 지분 가치를 나타내며, 최종 가치는 CoreWeave의 주가에 따라 결정된다. AMD 수치는 건설 비용, 운영 비용, 금융 비용, 세금, 그리고 시간 가치에 대한 할인을 제외한 15년에 걸친 잠재적 기본 수익을 반영한다.

전체 2.5기가와트 기회는 계약된 용량으로 취급되어서는 안 된다. 체결된 임차 계약은 529메가와트의 중요 IT 부하를 포함한다. AMD는 2028년 12월을 통해 추가 1,925메가와트에 대한 예약 권리만 보유하고 있으며, 이는 타이밍 및 기타 조건에 따른다. 초기 용량도 맥락이 필요하다. AMD는 직접 377메가와트를 임차하는 반면, 나머지 152메가와트는 이름이 공개되지 않은 neocloud로 간다. AMD는 자신의 장비와 특정 채무 불이행 구제에 대한 보호를 받지만, 이러한 계약이 neocloud 임차에 따른 모든 지불에 대해 AMD의 직접 보증을 구성하지는 않는다.

AMD는 주당 $23.47에 최대 3,000만 Core Scientific 주식을 구매할 수 있는 권리를 받았으며, 변제는 계약된 용량과 연결되어 있다. 약 650만 주가 서명 시 변제되었으며 행사 가능하게 되었다. 기초 주식이 발행되지 않았다. 변제된 부분은 7월 23일 현재 Core Scientific의 3억 2,130만 주식 발행량의 약 2퍼센트를 나타낸다. 전체 3,000만주 워런트는 현재 주식 수의 약 9.3퍼센트, 또는 행사 후 8.5퍼센트에 해당한다. 행사가에서의 완전한 현금 행사는 Core Scientific에 약 7억 4,000만 달러를 생성할 것이다.

자본 요구 사항은 희석 우려를 능가할 수 있다. Core Scientific는 6월 말에 약 44억 달러의 차용금을 부담했으며, 이에는 5월에 발행된 7.75퍼센트 시니어 담보 채권 33억 달러가 포함된다. 회사는 또한 약 10억 달러의 향후 건설 및 구매 지출에 약정했으며, 이 중 2억 6,400만 달러만 고객을 통해 이루어질 것으로 예상되었다. CoreWeave 전환은 거의 전적으로 그 고객에 의해 자금이 지원된다. 회사는 Hunt County 및 Muskogee를 포함한 새로운 사이트—두 AMD 임차 위치—가 동일한 고객 자금 조달 구조를 갖지 않는다고 경고했다. 새로운 계약에 대한 전체 프로젝트 자금 조달 조건은 공개되지 않았다.

파트너십은 따라서 고객 인수에서 실행으로 테스트를 이동한다. Core Scientific는 일정에 맞춰 용량을 구축하고, 건설 비용을 관리하며, 적절한 프로젝트 자금 조달을 마련하고, 건설 지출, 금융 비용, 그리고 잠재적 워런트 희석을 정당화하는 수익을 생성해야 한다.

AMD 파트너십은 CoreWeave를 거부하기 위한 전략적 논거를 실질적으로 입증한다. Core Scientific는 다른 주요 기술 파트너를 유치할 수 있음을 입증했으며, AMD 에코시스템에 연결된 529메가와트—AMD에 의해 직접 임차된 377메가와트와 neocloud에 의한 152메가와트—는 거의 전체 CoreWeave 관계에 필적한다. 아직 경제적 결과를 입증하지는 않았다. 15년에 걸친 140억 달러 이상의 잠재적 수익은 거래의 약 90억 달러 공표일 함축 지분 가치와 직접 비교할 수 없으며, 특히 완전한 프로젝트 자금 조달 조건이 공개되지 않은 경우, Core Scientific이 상당한 채무를 부담하고 있으며, 워런트는 행사 시 주주를 희석할 수 있을 때—행사는 회사에 현금을 제공할 것이다. 주주들은 Core Scientific의 고객 호소력에 대해 올바른 것으로 판명되었으나, 독립성 보존에서 궁극적으로 얻을 수 있는 가치에 대해서는 아직 그렇지 않다.