IREN의 AI 클라우드 구축을 Core Scientific, Applied Digital과 대조하여 계약 컴퓨팅 수요로부터의 수익성 경로를 평가한다.
IREN Limited는 비트코인 채굴에서 인공지능 클라우드 컴퓨팅으로 전환하고 있으며, 이는 전력 확보, 데이터센터 구축, GPU 설치, 고객에게 컴퓨팅 용량 제공에 중심을 두고 있습니다. 가장 빠르게 성장하는 사업은 AI Cloud로, 현재 진정한 투자 주제입니다. CoreWeave나 Nebius와 같은 소프트웨어 중심 경쟁사와 달리 IREN은 물리적 실행을 강조합니다: 토지와 전력 확보, 데이터센터 건설 및 연결, 고객을 위한 준비.
회계연도 2026년 3분기에 수익은 전 분기 $184.7 million에서 $144.8 million으로 감소했고, 조정 EBITDA는 $75.3 million에서 $59.5 million으로 하락했으며, 회사는 순손실 $247.8 million을 기록했습니다. 이러한 감소는 축소되는 채굴 사업을 반영합니다. 투자자들은 대신 IREN이 AI 계약을 더 큰 인프라 운영으로 전환하기를 기대하고 있습니다.
강세론은 AI 수요가 증가함에 따라 전력과 즉시 사용 가능한 컴퓨팅 용량이 더욱 가치 있어진다는 전제를 기반으로 합니다. IREN은 추가로 확보된 전력을 온라인으로 가져오고 더 많은 GPU를 설치함으로써 확장할 수 있습니다. British Columbia 및 Texas의 기존 사이트를 공냉식 시스템으로 전환하면 완전히 새로운 액냉식 데이터센터를 구축하는 것보다 더 빠른 수익 창출을 제공합니다. 재무 변화가 이 전략을 뒷받침합니다: 비트코인 채굴 수익은 오래된 하드웨어 폐기로 $167.4 million에서 $111.2 million으로 감소했고, AI Cloud 수익은 $17.3 million에서 $33.6 million으로 거의 두 배 증가했습니다.
경영진의 2026년 목표는 야심 찬: AI Cloud 용량 480 megawatts, 150,000 GPUs, 그리고 연말까지 연간 반복 수익 $3.7 billion. 확보된 전력은 5 gigawatts에 도달했으며, Europe 및 Asia Pacific에서 새로운 사이트가 계획 중입니다. Childress 사이트의 첫 번째 단계인 Horizon 1은 3분기에 Microsoft로 이전될 예정이며, 3개의 추가 단계가 연말까지 계획되어 있습니다. 현재 약 3,000명의 근로자가 현장에 있으며, 이는 건설 규모를 나타냅니다. 이 프로젝트들이 일정대로 진행된다면, 강세론자들은 상당히 더 큰 AI Cloud 사업을 향한 빠른 성장을 기대합니다. 현재 모든 용량이 이미 예약되었다는 사실은 IREN이 수요 제약이 아닌 공급 제약 상태임을 시사합니다.
이 관점은 IREN의 NVIDIA와의 5년, $3.4 billion AI Cloud 계약으로 강화되며, 이는 약 $700 million의 연간 수익을 창출할 것으로 예상되고 Childress에서 Blackwell 칩 용량 60 megawatts를 포함합니다. NVIDIA는 인프라가 구축되고 IREN이 600,000 GPUs를 배포하면 완전히 투자될 때 점진적으로 지급되는 최대 $2.1 billion 투자를 약정했습니다. Microsoft는 IREN의 가장 중요한 고객으로 남아있습니다. 약 95%의 GPU 구매 자금은 IREN 자본이 아닌 고객 선금 및 장비 금융에서 나올 것으로 예상됩니다. 상당한 미래 수익이 이러한 약정에 달려 있으므로, 투자자들은 IREN이 일정대로 구축하고 전달할 수 있는지 면밀히 검토할 것입니다. 지연은 2026년 목표를 위험에 빠뜨릴 것입니다.
가장 큰 위험은 건설 비용과 복잡성에서 비롯됩니다. 강력한 AI 수요에도 불구하고 IREN은 수익을 창출하기 전에 각 사이트를 구축, 연결, 인계해야 하며, 이는 아직 완료되지 않은 프로세스입니다. $247.8 million의 분기별 순손실은 주로 $140.4 million의 비현금 손상 및 금융 헤지와 관련된 $23.7 million의 미실현 손실로 인한 것입니다.
AI Cloud의 빠른 성장은 전체 수익 및 이익 감소와 함께, 이 새로운 사업이 아직 채굴의 감소를 상쇄할 만큼 크지 않음을 보여줍니다. IREN은 또한 소수의 대형 고객에 대해 크게 의존하면서 Mirantis 및 Nostrum의 두 최근 인수를 통합하고 있습니다. 이러한 빠른 확장은 건설 지연, 차입 비용 증가, 통합 문제 또는 고객 인계 문제의 위험에 회사를 노출시킵니다.
헤지펀드 포지셔닝은 혼합된 신호를 보냅니다. 53개의 헤지펀드가 1분기 말에 IREN을 보유했으며, 이전 분기의 46개에서 증가했습니다. 이는 IREN의 전력 위치 및 장기 AI 기회에 대한 기관 신뢰를 시사하는 증가입니다. 비교하면 Core Scientific은 81개의 헤지펀드를 보유했고 (76개에서 증가), Applied Digital은 39개를 보유했으며 (40개에서 감소), Hut 8은 60개를 보유했습니다 (64개에서 감소). IREN은 이 분기에 동료 중에서 헤지펀드 관심의 가장 강한 상승을 보았고, Core Scientific은 그룹에서 가장 널리 보유된 주식으로 남아있으며, Applied Digital과 Hut 8의 관심은 약간 감소했습니다.
공매도 데이터는 더 신중한 관점을 제시합니다. IREN의 이용 가능한 주식의 약 27.09%가 공매도되었습니다. 이는 동료 그룹에서 가장 높으며, Applied Digital의 26.33%, Core Scientific의 22.43%, Hut 8의 11.58% 앞입니다. 헤지펀드 소유권 증가에도 불구하고, 상당한 투자자 회의론이 지속되고 있으며, 이는 과도한 지출, 소수의 주요 고객에 대한 의존성, 그리고 자금 제약 없이 새로운 사이트를 일정대로 전달할 수 있는 능력에 대한 진정한 우려를 반영합니다.
강세론은 명확한 이정표에 달려 있습니다: Horizon 1이 3분기에 Microsoft에 일정대로 전달, 후속 단계가 연말까지 진행, AI Cloud 수익이 계속 확대, 그리고 GPU 금융이 주주 희석을 제한합니다. 투자자들을 위한 핵심 질문은 IREN이 확보된 전력, 계획된 AI Cloud 용량, GPU 목표, 그리고 수익 목표를 충분히 빠르게 실질적인 수익과 현금 흐름으로 전환할 수 있는지 여부이며, 이는 기회가 아닌 실행이 앞으로의 실제 과제임을 증명합니다.