Michael Burry将AI资本支出繁荣与互联网泡沫比较,警告循环融资风险和估值极端。

迈克尔·伯瑞认为，他职业生涯中最重要的投资教训并非来自预测住房危机，而是来自多年前互联网泡沫时期的一次观察。在观看了风险投资家马克·安德森和本·霍罗维茨的采访后，伯瑞重新审视了他在硅谷的早年经历，以及一直影响他对科技泡沫看法的框架——他认为该框架至今仍直接关乎当今AI基础设施投资热潮。

伯瑞的故事始于20世纪80年代后期至90年代初期，他将这段时间描述为在硅谷工作"令人兴奋和奇妙的时代"。高中时赢得IBM托马斯·沃森奖学金后，他就读于加州大学洛杉矶分校，并在硅谷IBM研究设施获得暑期实习机会，在那里他进行硬盘驱动器压力测试，学会用APL语言分析数据。除了正式工作外，伯瑞还利用暑假搜罗折扣计算机零件、组装定制PC，并参与互联网前时代的公告栏系统（BBS）社区。他见证了个人计算和网络的出现，并观察了世界最大科技公司之一IBM的内部运作。

转折点出现在1998年。当伯瑞回到硅谷时，发现IBM曾经繁忙的考特尔路园区已大部分空置。他写道："这样一个巨大、充满活力、备受重视的地方能如此迅速地消失，大大影响了我对1998-2000年泡沫的解读。我当时在沙丘路的办公室亲身经历了这一切。"曾经支撑科技产业的一家公司的迅速衰落，强化了他对市场狂热的怀疑。

这个观察凝结成了一个原则。当伯瑞在2000年后来研究世通公司时，他质疑这家电信公司的收益是否足以证明其收购驱动的增长是合理的——在计入资本成本后。从这一分析中出现了伯瑞所称的"永恒主题"：投资者应该向任何进行大规模支出活动的公司提出一个简单但至关重要的问题——"投资资本回报率会是多少？"他认为投资资本回报率是区分真正价值创造与泡沫时代过度的纪律。

如今，随着各公司向AI基础设施投入数十亿美元，伯瑞的框架依然适用。这套投资纪律使他能够看穿互联网泡沫和世通泡沫的虚伪，同样适用于评估当今的AI支出是否会产生真实回报，还是仅仅反映市场的过度乐观。