Michael Burry가 AI capex 붐을 닷컴 버블과 비교하며 순환 금융 위험과 밸류에이션 극단화를 경고하고 있다.

마이클 버리는 자신의 투자 인생에서 가장 중요한 교훈이 주택 시장 붕괴를 예측한 것에서 비롯된 것이 아니라 수년 전 닷컴 시대에 얻은 한 가지 관찰에서 나왔다고 믿습니다. 벤처캐피탈리스트 Marc Andreessen과 Ben Horowitz와의 인터뷰를 본 후, 버리는 실리콘밸리에서의 초기 경험을 되돌아보고 이후로 기술 버블에 대한 자신의 견해를 형성해온 프레임워크를 재조명했습니다. 그는 이 프레임워크가 오늘날의 AI 인프라 붐을 평가하는 데 여전히 직접적으로 적용된다고 주장합니다.

버리의 여정은 1980년대 후반과 1990년대 초반에 시작되었습니다. 그는 이 시기를 실리콘밸리에 있기에 "흥분되고 신비로운 시간"이라고 표현합니다. 고등학교에서 IBM Thomas J. Watson 장학금을 수상한 후, 그는 UCLA에 진학했고 실리콘밸리의 IBM 연구소에서 하계 인턴십을 했습니다. 여기서 그는 하드 디스크 드라이브의 스트레스 테스트를 수행했고 APL을 사용한 데이터 분석을 배웠습니다. 정규 업무 외에도 버리는 여름 방학 동안 할인된 컴퓨터 부품을 찾아다니고, 맞춤형 PC를 조립하고, 인터넷 이전의 게시판 시스템(BBS) 커뮤니티에 참여했습니다. 그는 개인용 컴퓨팅과 네트워킹의 부상을 직접 목격했을 뿐만 아니라 세계 최대 규모의 기술 회사 중 하나의 내부 운영을 관찰했습니다.

전환점은 1998년에 찾아왔습니다. 버리가 실리콘밸리로 돌아왔을 때 한때 번성했던 IBM의 Cottle Road 캠퍼스가 대부분 텅 비어 있었습니다. 그는 "그렇게 거대하고 활기차고 중요한 것이 이렇게 빠르게 사라질 수 있다는 것이 Sand Hill Road의 나의 직장에서 실제로 경험한 1998~2000년 버블에 대한 나의 해석에 크게 영향을 미쳤다"고 썼습니다. 한때 기술 산업의 중추 역할을 했던 회사의 급격한 쇠퇴는 시장 낙관주의에 대한 그의 회의를 더욱 강화했습니다.

이 관찰은 하나의 원칙으로 응축되었습니다. 버리가 2000년 WorldCom을 조사했을 때, 그는 통신사의 수익이 자본 비용을 고려했을 때 인수 주도의 성장을 정당화할 수 있는지 의문을 제기했습니다. 그 분석에서 버리가 "시대를 초월한 주제"라고 부르는 것이 도출되었습니다: 투자자는 대규모 지출 캠페인을 벌이는 모든 기업에 대해 단순하지만 중요한 질문을 던져야 합니다: "ROIC는 무엇인가?" 투자자본이익률은 진정한 가치 창출을 거품 시대의 과잉으로부터 구분하는 규율이라고 그는 제안합니다.

오늘날 기업들이 AI 인프라에 수십억 달러를 투자하고 있는 가운데, 버리의 프레임워크는 변하지 않습니다. 닷컴 붐과 WorldCom 붐의 허구를 간파할 수 있게 했던 동일한 투자 규율이 오늘날의 AI 지출이 실질적 수익을 창출할 것인지, 아니면 단순히 시장 낙관주의를 반영할 것인지를 평가하는 데 직접 적용됩니다.