Bernstein은 비트코인 채굴자들의 AI 인프라 거래가 데이터센터 REIT 대비 저렴해 보이지만 모두 동등하지 않다고 밝혔다.
Bernstein은 수요일에 Core Scientific의 CoreWeave 거래로부터의 눈에 띄는 75% 자산수익률이 다른 비트코인 광산 기업들이 복제할 수 있는 템플릿이 아니라고 보도된 바 있습니다. TheBlock의 보도에 따르면, 이 회사는 일반적으로 데이터센터 임대인에게 적용되는 평가 방법을 사용하여 비트코인 광산 기업들의 AI 인프라 투자가 서로 어떻게 비교되는지 측정했습니다. 분석은 Digital Realty와 Equinix의 수익률을 AI 임차인에게 용량을 임대 중인 다섯 개 광산 기업인 TeraWulf, Riot Platforms, Cipher, CleanSpark 및 Core Scientific의 수익률과 비교했습니다.
Core Scientific의 CoreWeave와의 거래는 75% 5년 평균 자산수익률과 79% 비용에 대한 수익률을 기록했으며, 이러한 수치는 우수한 계약 조건보다는 비정상적으로 낮은 자본지출 구조에 의해 주도되었습니다. Core Scientific이 CoreWeave에 제공하는 590 메가와트의 구축 비용은 총 $855 million입니다. CoreWeave는 이 중 $750 million을 수익 선금으로 조달했으며, Core Scientific은 자신의 대차대조표에서 $105 million만 충당하게 되었습니다. 이는 컴퓨팅 용량 메가와트당 약 $1.5 million로, 동종 업체들이 일반적으로 지출하는 금액의 극히 일부에 불과합니다. Bernstein에 따르면 Core Scientific의 이점은 더 나은 계약이 아니었습니다. 이 거래는 회사에 선금으로 거의 비용이 들지 않았던 것입니다.
Riot Platforms는 또 다른 예외로 나타났으며, 기존 비트코인 시설을 개조하는 데 소요되는 추가 $3.5 million으로 메가와트당 23% 5년 평균 자산수익률과 29% 비용에 대한 수익률을 기록했습니다. 이는 Equinix과 동등합니다. "우리는 이러한 자본지출 이점을 갖춘 거래가 제한적이며 신흥 AI 인프라 업체들의 전반적인 경제 상황을 반영하지 않는다고 판단합니다"라고 Bernstein의 분석가들이 말했습니다.
TeraWulf와 Cipher의 자산에 대한 5%와 4%의 안정화된 수익률은 Core Scientific의 이상치 수치보다는 광산 기업들이 AI 임대인으로 전환되면서 일반적으로 기대할 수 있는 더 현실적인 그림을 나타냅니다. TeraWulf는 컴퓨팅 용량 메가와트당 약 $8–10 million을 지출하며, Cipher의 $9–11 million과 비교할 때 격차는 주로 각 회사 사이트에 이미 구비된 전력 인프라에 의해 주도됩니다. CleanSpark는 거의 Cipher과 맞춰서 거래되고 있습니다.
CleanSpark의 조지아주 Sandersville 시설에 대한 $6.6 billion 규모의 20년 임차 계약(첫 번째 AI 코로케이션 거래)은 IT 메가와트당 연간 약 $1.9 million의 수익을 창출하며, TeraWulf가 유사한 임차 구조 하에서 20년 Anthropic 계약으로부터 획득하는 $2.4 million을 하회합니다.
Bernstein은 해당 분야를 전반적으로 "Outperform"으로 평가했으며, TeraWulf에 $36, Cipher 및 Core Scientific에 각각 $32, Riot에 $30, CleanSpark에 $24의 목표 주가를 제시했고, MARA Holdings은 유일한 "Market-Perform" $17입니다. 이 회사는 광산 기업들이 현재까지 계약한 7기가와트의 전력이 여전히 나머지 30기가와트 파이프라인의 1/4 미만을 나타낸다고 지적했습니다.
Bernstein의 분석틀은 VanEck의 Matthew Sigel이 전월 말에 제시한 주장을 반영했으며, Blackstone의 Digital Realty 데이터센터 포트폴리오 인수 규모 $3.5 billion(메가와트당 약 $27 million로 책정)을 지적하여 Cipher와 Hut 8이 안정화된 AI 인프라가 사설 시장에서 받는 가격 수준보다 훨씬 낮게 거래된다고 주장했습니다.