Bernstein表示比特币矿工的AI基础设施交易相比数据中心REIT看起来便宜,但并非所有交易都相同。

伯恩斯坦据报道在周三表示，Core Scientific从CoreWeave交易中获得的引人注目的75%资产回报率并非其他比特币矿商可以复制的模板。根据TheBlock的报告，该公司采用了通常应用于数据中心房东的估值方法来衡量比特币矿商的AI基础设施投资相互间的表现。该分析对比了Digital Realty和Equinix的回报与五家目前向AI租户出租容量的矿商的回报：TeraWulf、Riot Platforms、Cipher、CleanSpark和Core Scientific。

Core Scientific与CoreWeave的交易显示五年平均资产回报率为75%，以及79%的成本收益率——这些数据由不同寻常的资本支出轻盈结构驱动，而非优越的合同条款。Core Scientific向CoreWeave提供的590兆瓦的建设成本总计8.55亿美元。CoreWeave通过收入预付款融资了其中7.5亿美元，使Core Scientific仅需从自有资产负债表中拨出1.05亿美元，即每兆瓦计算容量约150万美元——这仅为同行通常支出的一小部分。据伯恩斯坦所述，Core Scientific的优势并非更优的合同条款，而是该交易对公司的前期成本几乎为零。

Riot Platforms是另一个例外，呈现五年平均资产回报率23%、成本收益率29%，由改造现有比特币设施的每兆瓦增量350万美元成本驱动——使其与Equinix相当。伯恩斯坦分析师表示："我们认为这样的资本支出优势交易数量有限，并不反映新兴AI基础设施参与者的整体经济效益。"

TeraWulf和Cipher的稳定资产回报率分别为5%和4%，为矿商转变为AI房东应该通常预期的情况提供了更为现实的图景，而非Core Scientific的异常数据。TeraWulf每兆瓦计算容量支出约800万至1000万美元，相比之下Cipher为900万至1100万美元，差异在很大程度上由各公司场地的现有电力基础设施决定。CleanSpark的交易几乎与Cipher相当。

CleanSpark在格鲁吉亚Sandersville地区一处设施的66亿美元、20年租赁协议——这是其首个AI并置交易——每IT兆瓦每年产生约190万美元收入，低于TeraWulf从其20年Anthropic合同中获得的240万美元，该合同采用类似的租赁结构。

伯恩斯坦对该行业的评级为"跑赢大盘"，对TeraWulf的目标价设定为36美元，Cipher和Core Scientific各32美元，Riot 30美元，CleanSpark 24美元，仅MARA Holdings为"市场表现"，价格为17美元。该公司指出，矿商迄今签约的7吉瓦电力代表其已承诺的30吉瓦管道的不到四分之一。

伯恩斯坦的框架呼应了VanEck的Matthew Sigel在上月末所作的论点，引用黑石35亿美元收购Digital Realty数据中心投资组合（定价约每兆瓦2700万美元）的例子，论证Cipher和Hut 8的交易价格远低于稳定AI基础设施在私人市场中的成交价。