谷歌云2027年面临对OpenAI和Anthropic计算合作的48%收入依赖,构成单一客户风险。
AI EZ Primary Research首席执行官Ed Zitron在7月31日发布于Bloomberg的采访中声称，推动科技股上升的资本支出浪潮建立在两个亏损客户之上。Zitron引用瑞银估计，指出OpenAI和Anthropic将占Google Cloud今年收入的27%，明年超过48%。该采访在Microsoft、Amazon、Meta和Alphabet的季度财报报告后发布在Bloomberg Podcasts的YouTube频道，截至8月2日获得了超过42万次浏览。"每个人都在购买这些股票，因为他们相信所有的资本支出都用于多样化和分散的AI需求，但实际上，它正在帮助为两个无利可图、不可持续的公司创建基础设施，"Zitron说。
声称所涉及的数字很少被披露。根据Zitron引用的瑞银估计，OpenAI和Anthropic合计明年将为Google Cloud产生超过1240亿美元的收入，仅Anthropic在2027年就贡献760亿美元。Zitron指出，OpenAI作为Google Cloud大客户的地位鲜为人知，他将这一细节归功于瑞银分析师Stephen Ju。
Microsoft也遵循类似模式。Zitron引用巴克莱估计，这两家AI公司占其云收入今年的13%，明年的18%，他称这是一项远大于Google Cloud的业务。根据他关于OpenAI财务的报道，2025年Microsoft Intelligent Cloud部门的同比增长中，69%来自OpenAI。没有这个单一客户，该部门的增长将仅为8%，勉强超过通胀。
收入集中超越了超大规模企业。根据The Information，最大AI公司收入的89%仅来自OpenAI和Anthropic。当被问及在构建能力模型成本高昂的情况下这种集中是否必要时，Zitron澄清他的关注点针对两家公司的收入集中，而非计算规模本身。
预计支付规模提出了明显问题。"Anthropic将如何负担这笔费用？他们已经烧掉了数百亿美元，"Zitron说，指的是瑞银对2027年760亿美元的估计。他对讨论带来了OpenAI账户的直接知识，曾为《金融时报》报道该公司的经审计财务报表。"这是一家不断烧钱的公司。他们在2025年亏损209亿美元，"他说。根据Zitron的说法，OpenAI那一年超过8亿美元的收入来自SoftBank的一个名为Crystal Intelligence的项目，他表示找不到与之相关的任何业务活动证据。SoftBank持有大笔股份但没有董事会席位。
OpenAI延迟的上市加重了压力。《纽约时报》报道该公司正在考虑将其IPO推迟到2027年。"这对许多人来说是致命的，"Zitron说。结构性问题在于现金周期："OpenAI和Anthropic需要持续的资本流入。他们不能用现有现金流支付账单。对资本的任何中断都成为第一张多米诺骨牌。"
关于尽职调查，Zitron提供了不同于疏忽的解读。超大规模企业"进行了尽职调查，即他们说，我们将创建我们最大的客户，我们将拥有他们的大部分股份，"他说。这种安排延伸到硬件。根据Zitron的说法，Broadcom向Google出售张量处理单元，然后Google将其出售给Anthropic并通过Google租赁芯片。"Google通过双倍获得收入，"他说。
融资情况遵循相同循环。OpenAI和Anthropic已筹集2000亿至3000亿美元，但实际总额更高，因为Microsoft、Google和Amazon构建了底层基础设施。Sam Altman和Elon Musk之间诉讼的证词显示，一位Microsoft高管将基础设施成本定在1000亿美元，最后确定为大约700亿至800亿美元的容量，这些AI公司从未为其支付过费用。
客户集中风险已经到达信贷市场。标普全球评级在2026年7月将Oracle降级至BBB-，指出OpenAI约占Oracle所持6380亿美元剩余履行义务的一半。
从需求端来看，Zitron进行了算术计算。Sightline Climate截至2月确定了约190吉瓦正在规划或建设中的数据中心容量。应用1.3的功率使用效率比和每兆瓦1200万美元的成本，他计算这些设施需要超过1.6万亿美元的年收入来证明其合理性。"拥有两个客户是不会做到这一点的，"他说。即使是OpenAI的支出也不足够；他估计该公司需要每年4000亿美元的资金，他怀疑它能否获得。
施工时间表增加了摩擦。数据中心的建设需要12至36个月，取决于规模，比市场叙述假设的要慢。
平台本身的转变同样困扰Zitron。Amazon、Google和Microsoft已从低资产密集度的现金生成业务转变为他所称的"臃肿的、GPU填充的资产商人"，充满了为两到三个客户服务的半建成数据中心。Meta投资AI但尚未出售计算容量。要使Zitron的论点成立，不需要发生戏剧性变化；OpenAI和Anthropic只需要增长到不可思议的规模，以使容量得到回报，因为否则不存在大规模计算需求。
这些公司销售世界大部分广告，Zitron质疑的支出通过市场营销人员季度观看的收益报告。Alphabet在2026年7月22日将其2026年资本支出指导上调至1950亿至2050亿美元，该季度报告了59亿美元的负自由现金流，长期债务为982亿美元，相比一年前的约160亿美元增加。该公司在2026年6月筹集了约850亿美元股权，以资助被描述为供应受限于需求的基础设施。Meta在2026年7月30日报告了季度资本支出311.08亿美元，而一年前为170.1亿美元，自由现金流下降至7.84亿美元。Microsoft的资本支出在其6月季度增加70%至410亿美元，预计日历2026年支出约1750亿美元。广告收入现在资助基础设施，其需求案例根据Zitron的说法，依赖于两个无利可图的租户。
风险敞口是双向的。为Claude和GPT-5提供服务的相同AWS基础设施也支持程序化竞价、创意生成和Amazon的Rufus购物助手。AI广告工具的运营连续性取决于Zitron质疑的经济学。OpenAI本身已进入需要资助其的广告市场，广告收入预计为1020亿美元，旨在与Google的2240亿美元搜索业务竞争。