Bernstein估计Core Scientific的AMD处理器合作未来15年可能产生$14 billion

据伯恩斯坦（Bernstein）的一份研究报告显示，Core Scientific 新宣布的与 AMD 的合作预计将在 15 年内产生约 140 亿美元的收入，其中芯片制造商直接为该安排的一部分提供背书。

该报告由首席分析师 Gautam Chhugani 撰写并于周四发布，将签约的 530 兆瓦容量细分为两个部分：一是通过三重净租赁结构直接与 AMD 签订的 377 兆瓦租赁协议；二是向一家未披露的新云提供商提供的 152 兆瓦租赁，该租赁由 AMD 支持的信用担保支持。

这种结构反映了伯恩斯坦所确定的整个行业的更广泛转变，即半导体制造商越来越多地承保长期租赁，以协助前比特币矿工开发人工智能基础设施。Core Scientific (CORZ -0.06%) 已宣布达成 530 兆瓦的托管协议，Hut 8 (HUT +6.19%) 已与单一租户达成了 704 兆瓦的协议，据报道《金融时报》将该租户认定为英伟达（Nvidia），而 AMD 则单独与 Riot Platforms (RIOT +3.12%) 预留了 200 兆瓦的容量。

在伯恩斯坦的分析中，挖矿运营商作为拥有获批电网连接和通电外壳的房东，而芯片制造商则利用其投资级信用评级为寻求高性能计算部署空间的租户提供承保支持。该经纪公司的分析师认为，与投资级租户的直接主租赁优于此前依赖谷歌（Google）等企业支持者信用担保的模式。他们认为，相对于长达 15 至 20 年的租赁，这些安排降低了融资成本并减轻了交易对手风险。

伯恩斯坦指出，AMD 的股权补偿明确与项目执行挂钩。该芯片制造商持有以当前市场价格 23.47 美元收购 3,000 万股 Core Scientific 股票的认股权证，行权取决于合作伙伴关系扩展至其全部 2.5 吉瓦的产能。伯恩斯坦认为，这些所谓的循环交易——即半导体公司在其客户中持有股权、认股权证或财务后盾——不如一些批评者所暗示的那样激进，特别是考虑到计算需求远远超过有限的通电设施供应和可用土地。

在财务方面，AMD 的安排平均每年产生约 9 亿美元的收入，相当于每兆瓦约 180 万美元。伯恩斯坦计算出，这一数字低于近期矿工托管合同典型的每兆瓦 190 万至 240 万美元的水平，低 5% 至 25%。然而，向 AMD 提供的 377 兆瓦三重净租赁几乎实现了 100% 的毛利率，该公司估计整个交易的合并 EBITDA 利润率约为 96%。

Core Scientific 指导资本支出介于每兆瓦 1,100 万至 1,200 万美元之间，这意味着项目总成本约为 60 亿美元。其中，约 10 亿美元已经投入，其余部分计划通过项目级债券进行融资。

伯恩斯坦维持对 Core Scientific 的跑赢大盘（Outperform）评级，目标价为 32 美元。该公司已在 AMD 和 CoreWeave 合作伙伴关系中签约了约 1.1 吉瓦的信息技术负载，在 AMD 协议下还留有约 2 吉瓦的额外扩张潜力。与此同时，CoreWeave 合同的进展快于预期，截至 7 月中旬已交付 437 兆瓦，而根据计划，到 2027 年初将完成全部 590 兆瓦的交付。

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