Marvell (MRVL)의 AI interconnect 성장성과 프리미엄 밸류에이션이 Broadcom·Nvidia와의 3자 경쟁 구도에서 검증되다

Marvell Technology, Inc.는 AI 인프라를 구축하는 데 사용되는 칩과 네트워킹 장비를 설계하며, 데이터 센터 부문이 주요 성장 동력으로 기능합니다. AI 기업들이 더 큰 컴퓨팅 클러스터를 구축함에 따라 효율적인 데이터 흐름을 유지하기 위해 더 빠른 연결 속도와 특화된 칩이 필요하며, 이러한 제품 중 상당수를 Marvell이 공급합니다. 최근 분기에 매출은 전년 동기 대비 27.6% 증가하여 $2.42 billion을 기록했으며, 이는 전 분기의 22.1% 증가율에서 가속화된 것입니다. 한편 데이터 센터 부문 매출은 27.2% 증가하여 $1.83 billion을 달성했습니다. 그러나 주식의 높은 밸류에이션은 이러한 강한 실적을 반영하고 있습니다: 기업 가치 대비 매출 배수가 20.3배이고 포워드 어닝스 배수가 거의 51배에 달하며, 향후 수년간 강한 성장이 지속될 것임을 의미합니다.

낙관론의 핵심은 AI 컴퓨팅 클러스터의 확대되는 수요입니다. 이러한 시스템이 점점 더 복잡해짐에 따라 맞춤형 칩, 증대된 네트워킹 용량, 그리고 더 빠른 인터커넥트가 필요하며, 이는 Marvell이 동시에 세 가지 차원 모두에서 수혜를 받을 수 있는 분야입니다. 이러한 기회는 AI 인프라가 더 많이 구축될수록, 그리고 각 새로운 시스템이 프로세서, 메모리, 네트워킹 장비 간의 더 빠른 연결을 필요로 할수록 확대됩니다. 현재 데이터 센터는 Marvell 전체 매출의 약 76%를 차지하고 있으며, 이는 회사의 가속화되는 성장률의 주요 원동력이자 수많은 기여자 중 하나에 불과합니다.

경영진은 장기 전망을 대폭 상향 조정했으며, 2027 회계연도 매출 전망을 $500 million 이상 증가시키고 2028 회계연도 전망을 약 $1.5 billion 증가시켰으며, 2028 회계연도 매출을 $16.5 billion으로 전망하고 있습니다. 인터커넥트 사업은 특히 주목할 만하며, 2027 회계연도 성장이 전년 동기 대비 70%를 초과할 것으로 예상됩니다. 이는 최근 분기를 넘어 지속적인 수요에 대한 경영진의 확신을 나타냅니다. AI 고객들이 계속해서 더 큰 시스템을 구축한다면, Marvell은 맞춤형 칩, 네트워킹, 인터커넥트 전반에 걸쳐 수년 동안의 추가 성장 기회를 누려야 합니다. NVIDIA와의 확대된 파트너십은 실리콘 포토닉스, NVLink Fusion 통합, AI 라디오 네트워킹을 포함하며, AI 구축이 계속됨에 따라 추가 참여 기회를 제공합니다.

수익성 지표들이 개선되고 있습니다. 매출총이익률은 52%로 확대되었으며, 전년 동기 대비 190 basis points 증가했습니다. 수익 대비 현금 창출을 측정하는 자유 현금 흐름 마진은 20%로 상승했으며, 870 basis points 증가했습니다. 영업 이익은 전년 동기 대비 25.4% 증가했으며, AI 인프라에 대한 막대한 투자에도 불구하고 수익성 있는 성장을 입증하고 있습니다. 그러나 영업 마진은 14%로 소폭 하락했으며, 이는 개선 사항이 모든 수익성 지표에서 균등하게 실현되지 않았음을 시사합니다. 투자자들은 지속적인 데이터 센터 및 인터커넥트 성장이 비용 관리를 개선하면서 매출총이익률과 현금 흐름 확대를 지탱할 수 있는지 여부를 확인해야 할 것입니다.

순이익 측면에서 중요한 우려가 남아있습니다. 매출이 가속화되고 있지만, 이러한 성장이 아직 주주들을 위한 더 강한 이익으로 전환되지 못했습니다. 순이익률은 단 1%로 축소되었으며, 전년 동기 대비 800 basis points 감소했습니다. 주당 순이익은 80% 하락하여 $0.04를 기록했습니다. 발행 주식 수도 지난 1년 동안 2% 증가했으며, 이미 약한 주당 수익성에 더해 경미한 희석을 초래했습니다. 주식의 높은 밸류에이션을 고려할 때, 현재 가격을 정당화하기 위해서는 더욱 강한 순이익 성장이 필수적일 것입니다.

기관 투자자의 포지셔닝은 경고 신호를 제시합니다. Marvell Technology는 1분기 말 79개의 헤지펀드 포트폴리오에 포함되었으며, 이전 분기의 85개에서 감소했습니다. 이러한 감소는 매출 가속화, 지속적인 데이터 센터 수요, 그리고 경영진의 상향된 장기 전망에도 불구하고 발생했습니다. 이는 개선되는 기초 펀더멘탈에도 불구하고 기관 투자자들의 어느 정도의 경계심을 시사합니다. 비교를 위해, Broadcom Inc.는 173개의 헤지펀드에 포함되었으며(202개에서 감소), NVIDIA Corporation은 275개(264개에서 증가), QUALCOMM Incorporated는 71개(78개에서 감소)에 포함되었습니다. NVIDIA는 이 그룹 내에서 헤지펀드 보유 비중이 증가한 유일한 회사였습니다. Marvell, Broadcom, QUALCOMM은 모두 AI 관련 주식에 대한 지속적인 관심에도 불구하고 보유 비중이 감소했습니다.

공매도 이자 데이터는 혼합된 그림을 제시합니다. Marvell의 공매도 비중은 4.34%로 이 네 회사 중 최고이며, QUALCOMM의 3.83%, Broadcom의 1.47%, NVIDIA의 1.39%와 비교됩니다. 이는 Marvell을 그룹 내에서 가장 많이 공매도된 주식으로 만들며, 높은 밸류에이션, 미흡한 순이익률, 그리고 감소하는 주당 순이익에 대한 투자자의 우려를 반영합니다. 단독으로는 극단적이지 않지만, 이러한 공매도 비중은 Marvell의 상대적으로 강한 성장 전망에도 불구하고 세 개의 더 큰 반도체 동료사의 공매도를 현저히 초과합니다.

낙관적 시나리오는 지속적인 강한 데이터 센터 매출, 70%를 초과하는 인터커넥트 성장, 상향된 2028 회계연도 매출 목표를 향한 진전, 그리고 매출총이익률, 자유 현금 흐름, 순이익률, 주당 순이익의 개선에 달려있습니다. 핵심 질문은 Marvell이 맞춤형 실리콘, 네트워킹, 인터커넥트, NVIDIA 파트너십 기회를 높은 밸류에이션을 정당화할 만큼 빠르게 순이익 성장으로 전환할 수 있는지 여부입니다. 기관 투자자들은 감소하는 헤지펀드 포지션으로 증명되는 바와 같이 여전히 어느 정도 회의적입니다.