억만장자 투자자 Stanley Druckenmiller는 AI 인프라 프로젝트 자금 조달 비용 상승으로 AI 수익 거품을 경고했다.

월스트릿의 중앙 AI 질문이 변화하고 있습니다. 기계가 할 수 있는 것에서 그들의 소유자가 벌어들일 것으로 옮겨가고 있습니다. Stanley Druckenmiller의 잠재적 수익 거품에 대한 경고가 이러한 구분을 포착합니다. 억만장자 투자자의 우려는 인공지능을 둘러싼 투자 사이클에 중심을 두고 있습니다. 인프라 지출은 공급업체에게 예외적인 이익을 생성할 수 있지만, 그 이익이 지속될 것을 보장하지는 않습니다. 그의 미국 차입 비용에 대한 "조금 낮다"는 평가는 9월 10일에 보도되었으며, 연방준비제도의 9월 16일 금리 인상에 일주일 앞서 있었습니다.

기술적 돌파구는 투자 수익을 보장하지 않습니다. 건설 붐 동안 지출은 다른 누군가의 수익이 됩니다. 반도체 공급업체, 장비 공급업체 및 개발자는 고객이 새로 설치된 용량을 어떻게 수익화할지 여전히 발견하고 있는 동안 번영할 수 있습니다. 확장이 둔화되면, 최종 사용자가 계속 AI를 채택하는 동안에도 공급업체의 이익은 정상화될 수 있습니다. 이는 두 가지 별도의 질문을 만듭니다. 애플리케이션이 지속되는 가치를 생성하는지 여부, 그리고 오늘날의 인프라 이익이 지속 가능한 수익 기반을 나타내는지 여부입니다. 투자자는 기술에 대해 옳을 수 있고 가격에 대해 틀릴 수 있습니다.

Duquesne Family Office는 8월 14일에 6월 30일 보유 현황을 다루는 최신 분기별 Form 13F를 제출했습니다. 이는 보고 날짜를 확립할 뿐이지, 9월 말 Druckenmiller의 위치를 확립하지는 않습니다. 제출 서류는 그의 완전한 현재 노출을 확립하거나 후속 거래가 그의 발언의 특정 해석을 뒷받침하는지 여부를 해결할 수 없습니다.

연방준비제도는 9월 16일에 정책 목표를 0.25 퍼센트포인트 인상하여 3.75%–4%로 설정했으며, 높아진 인플레이션과 탄력적인 지출 및 강력한 자본 투자를 언급했습니다. 실행 조치에는 3.90% 준비금 잔액 금리와 4% 기본 신용금리가 포함되었습니다. 그러나 기업 자금 조달 비용은 만기, 신용도, 통화 및 시장 조건을 반영합니다. 정책 금리는 AI 개발자의 차입 금리가 아닙니다.

9월 24일, SoftBank는 약 110억 달러에 상당하는 선순위 채권의 조건을 발표했으며, 발행은 9월 29일로 예정되어 있습니다. 수익금은 100억 달러 규모의 OpenAI 투자 지급 및 일반 기업 목적으로 사용될 예정입니다. 달러 트랜시는 이전의 지표 가격을 대체하는 8.625%에서 9.750% 사이의 쿠폰을 보유하고 있습니다. 이러한 금리는 한 차용인의 자금 조달 부담을 보여주지만, 모든 기술 회사가 직면한 비용을 나타내지는 않습니다.

또 다른 문제는 우발적 노출입니다. Financial Times는 기술 그룹이 AI 인프라와 관련된 3,000억 달러에 상당하는 부채를 지원하기 위해 보증을 사용하고 있다고 보도했습니다. 이러한 협약은 신중한 해석이 필요합니다. 지원되는 부채, 직접 차입 및 잠재적 보증금 지급은 서로 다른 금액입니다. 의무를 기존 차입 밖으로 이동하는 것은 그 경제적 위험이 사라지지 않음을 의미합니다.

CEOWORLD 자본 회수 테스트는 투자가 비용을 회수할 수 있는지, 자금 조달을 제공할 수 있는지, 신뢰할 수 있는 하락 시나리오에서 필요한 교체를 충당할 수 있는지를 평가합니다. 이것은 AI 회수 격차라고 부를 수 있는 것을 드러냅니다. 오늘 약속된 자본과 고객이 자금 조달 또는 교체 필요가 시급해지기 전에 그럴듯하게 생성할 수 있는 현금 사이의 거리입니다.

현금은 적시에 도착해야 합니다. 테스트는 세 가지 질문이 있습니다. 고객이 지속되는 운영 예산에서 지불하고 있습니까? 수익이 전력, 인력 및 기타 운영 비용을 차감한 후에 충분한 현금을 남깁니까? 그 현금이 새로운 자금에 대한 지속적인 접근 없이 이자, 원금 상환 및 장비 갱신을 지원할 수 있습니까? 수익 증가는 사용 가능한 현금이 될 때까지 어떤 청구서도 지불하지 않습니다.

명시적으로 예시적인 10억 달러 부채 잔액을 고려하십시오. 연간 이자율의 1 퍼센트포인트 증가는 연간 이자 지출에 1,000만 달러를 추가합니다. 5년 동안, 세금 전 5,000만 달러이며, 복리와 원금 변화를 합칩니다. 기존 고정금리 부채는 연방준비제도의 결정 후에 자동으로 재가격화되지 않습니다. 노출은 차입이 변동금리이거나 새로 발행되거나 재융자될 때 발생합니다.

건물의 수명과 프로세서의 상업적 수명은 일치할 필요가 없습니다. 투자는 물리적으로 작동하는 상태로 남아있을 수 있지만 최신 장비는 그 경제성을 덜 매력적으로 만듭니다. 이사회는 활용도, 고객 가격 책정 및 교체 가정을 함께 테스트해야 합니다.

시카고 연방준비은행 총재 Austan Goolsbee는 AI 투자를 포함한 강한 수요가 인플레이션 압력을 추가할 수 있다고 경고했습니다. 그의 우려는 조건부입니다. 수요 주도 인플레이션은 임시 공급 혼란보다 더 강한 정책 대응을 요구할 수 있습니다. 건설 및 장비 지출은 생산성 증가가 공급을 확대하기 전에 수요를 높일 수 있습니다. 그 후 자금 조달은 프로젝트가 가장 필요한 기간 동안 더 비싸질 수 있습니다.

이사회의 경우, 다음 이정표는 배포와 함께 입증 가능한 현금 생성이어야 합니다. 투자자의 경우, 감시 목록은 활용도, 고객 집중도, 지불 품질 및 재융자 요구 사항입니다. 정책입안자의 경우, 투자 수요가 생산 용량을 초과하고 있는지 여부입니다. AI 붐의 다음 단계는 그 용량이 벌어들이는 현금으로 판단될 것입니다.

Druckenmiller의 경고는 기술적 잠재력과 투자 경제학을 분리합니다. 구매 가격이 과도한 미래 이익을 예상할 때 채택 증가는 실망스러운 주주 수익과 공존할 수 있습니다. 공급업체의 수익은 신중한 검토가 필요합니다. 고객의 인프라 지출이 건설 사이클이 둔화되면 유지하기 더 어려워지는 수익을 일시적으로 지원할 수 있기 때문입니다. 연방준비제도의 정책 금리는 벤치마크를 제공합니다. 회사의 실제 자금 조달 비용은 신용 위험, 만기, 통화 및 자본 시장 접근을 반영합니다. SoftBank의 공표된 채권 조건은 구체적인 자금 조달 예를 제공하지만, 전체 산업의 대표적인 차입 금리로 취급되어서는 안 됩니다. 부채 보증은 계약 트리거 및 거래 상대방 분석이 필요합니다. 지원되는 차입 금액은 자동으로 보증자가 손실할 금액이 아닙니다. 6월 포트폴리오 스냅샷은 관리자의 9월 위치를 확립할 수 없으며, 이는 투자 공개를 최근 공개 논평과 비교할 때 제출 날짜를 필수적으로 만듭니다. 이자율 민감성은 부채 구조에 따라 달라집니다. 고정금리 차용인과 곧 재융자하는 회사는 동일한 통화 정책 결정으로 인한 매우 다른 결과를 경험할 수 있습니다. 인프라 확장은 생산성이 공급을 확대하기 전에 수요를 추가할 수 있으며, 필연적인 인플레이션 나선형이 아닌 정책입안자와 투자자를 위한 잠재적인 타이밍 문제를 만듭니다. 이사회는 약한 활용도, 까다로운 가격 책정 및 교체 비용을 결합하는 하락 시나리오를 요구해야 하는데, 이러한 압력은 독립적으로 발생할 수 있기 때문입니다.