比特币矿工将15亿美元的硬件和电力转向AI GPU工作负载,搁置传统采矿设备。

上期《矿工周刊》报道指出，公开交易的矿工损失了75 EH/s的已实现哈希率，而其直接报告的高性能计算（HPC）和AI收入环比增长52%。这一退缩在很大程度上反映了电力向AI基础设施的转向。

收入增长展现了运营商的收益。但为消失的哈希率标注采购价格，有助于说明他们已经为此支付的成本。

按每TH/s 20美元计算，75 EH/s对应15亿美元的采矿机器。这还不包括运营所需的建筑、电气设备、冷却系统和安装成本。

这是AI转型常被忽视的一项成本：投资者已经为被挤出的采矿产能提供了融资。在某些场地，设备在投产数月内就被贬值，引发了关于AI接管前采矿能收回多少投资的问题。

会计后果逐渐显现。《能源杂志》对12家上市公司的审查显示，2026上半年共计约11亿美元的资产减值和待售资产贬值。IREN和Core Scientific（纳斯达克代码：CORZ）占总额的近89%。

这两个十亿美元数字的相似性可能看起来是巧合。一个估算的是与采矿产出减少相当的硬件投资；另一个衡量的是不同资产和公司披露的会计费用。但两者都指向同一个投资问题：随着运营商将场地转向另一项业务，采矿建设投资中还有多少价值存在。

支出激增是最近才发生的。2025年3月的《矿工周刊》报告了前一个报告周期内近50亿美元的设备和基础设施支出。单独披露采矿硬件购买的公司在2024年就超过30亿美元。这一扩张帮助推动比特币网络在2025年进入zetahash（泽塔哈希）领域。运营商购买更高效的机器并增加产能来维护市场份额，同时竞争对手也在这样做。

如今，其中一些投资正以远超支出规模所能预示的速度被挤出。Cipher的Black Pearl设施在2025年中期开始挖矿。到年底，在同意将该场地转换为高性能计算后，Cipher对Black Pearl采矿机器记录了9610万美元的贬值。这些同样的机器在2025年产生了5790万美元的收入——意味着贬值额超过了该场地投产头几个月的收入。

这一对比并不能确定该项目的终身回报，但它反映了压缩的时间表。一座新投产的矿场已经在准备另一个用途。Cipher的费用也发生在2026上半年整体减值之前。

IREN更好地说明了规模。它在2025年6月达到50 EH/s，随后在2026年1月至6月期间记录了约6.95亿美元的减值和待售资产贬值，其中包括因AI转换而挤出的采矿资产产生的大额费用。

不是每项费用都与AI转换成本相关。Core Scientific将其主要采矿减值归因于采矿经济学恶化。更广泛的总额还包括其他资产类别。证据支持对采矿投资的成本重新评估，而非声称每一美元都被牺牲用于AI。

虽然减值在确认时是非现金性质，但当替代设施正在竣工时，建设和利息支付继续消耗现金。TeraWulf（纳斯达克代码：WULF）在上半年产生了约5300万美元的高性能计算租赁收入，同时支付了1.31亿美元的现金利息。现金储备和其他收入也支持这些义务，所以这种对比不是财务困境的独立衡量指标。它显示了收入上升与融资成本之间的差距。

进入下一轮融资可能也会变得更难。据《信息报》报道，法国兴业银行和住友商事银行在数据中心融资方面变得更加谨慎，而三菱日联金融集团也在退缩。这将为正在转换途中的矿工增加另一个制约因素：淘汰采矿产能会减少旧的收入来源，而完成其替代品仍需要资本。更具选择性的贷款人可能意味着更严苛的条款、额外的股权融资或更缓慢的建设。

与此同时，延迟可能会延长采矿收入已经减少后的时期。甲骨文虽然不是矿工，但最近关于木星项目的新闻提供了一个具体例子，说明电力制约如何可能影响AI园区背后的财务安排。新墨西哥州土地专员在7月再次拒绝了一项将该项目部分天然气管道通过州信托地铺设的请求。木星的规划燃料电池电力系统依赖于天然气。

园区开放延迟尚未确立。明确的是，能源供应风险已成为一个合同义务和谁在项目等待期间付费的问题。

这种不确定性存在于关于数据中心电力需求、用水和对家庭电费影响的不断扩大的政治辩论之中。纽约宣布暂停为大规模超大规模项目颁发州环境许可证。马萨诸塞州引入了额外的批准要求，而芝加哥市长提议实施为期一年的暂停令。现有采矿场地在提供可用电力接入的地方可能变得更具价值。但转换仍需要满足技术要求并获得适用的批准。

等待的成本也面临联邦储备委员会将其基准利率提高四分之一个百分点至3.75%–4%时的重新利率压力。现有固定利率债务保留其条款，但新融资、浮动利率借款和再融资面临更加不利的背景。

AI最终可能被证明是这些场地更好的用途，但AI转型的回报将取决于不仅仅是每转换兆瓦产生的收入。它还将取决于从采矿设备中收回的价值、重建场地的成本，以及新产能开始获利前贷款人需要获得报酬的时间长短。