亚马逊寻求将80亿美元的英伟达芯片从资产负债表中移除,预示超大规模云厂商AI基础设施融资方式可能转变。

亚马逊正通过一种融资机制重组其数据中心AI硬件的所有权，而该机制中设备所有者面临的风险可能并不完全透明。

据英国《金融时报》报道，亚马逊正在洽谈将价值80亿美元的英伟达Grace Blackwell芯片转移至一个特殊目的实体。该实体将向外部投资者发行债券、购买这些芯片，然后将其租回给亚马逊。这些硬件仍安装在至少五个州的数据中心中，亚马逊保留该实体最多10%的股权。

这个时间点反映了亚马逊资本支出的加速。仅第二季度，亚马逊在资本项目上的支出就达542亿美元——比去年同期增长68%。首席执行官安迪·贾西承诺2026年支出约2000亿美元。过去12个月内，自由现金流下降至-76亿美元，而长期债务从一年前的656亿美元上升到1191亿美元。售后回租结构允许亚马逊继续运营这些芯片，同时保护其信用评级，并将相关义务纳入租赁披露而非债务中。

这种安排使亚马逊获益，而投资者则要承担代价。航空公司对飞行数十年的飞机进行售后回租。AI芯片走向不同。Grace Blackwell已经落后Vera Rubin一代。英伟达报告称，Vera Rubin的token成本比Grace Blackwell Ultra低35倍。英伟达估计Grace Blackwell每吉瓦的收入约250亿美元，而Vera Rubin约为400亿美元。每次新产品发布都会降低抵押品的残值。

在7月的财报电话会上，贾西指出亚马逊服务器需要"不到三年"的时间来收回成本，并能高效运营至少五到六年。亚马逊获得早期的盈利期。债务持有者则面临后期年份，此时两代前的芯片需要再融资或重新营销。

英伟达正在建立类似的融资机制。公司报告称，对AI云和数据中心合作伙伴的供应承诺和担保义务达2790亿美元（上限为1085亿美元）。英伟达已与六家资产管理公司和银行合作，为AI基础设施筹集超过5000亿美元的外部资本。管理层承认："我们知道有人会称之为循环融资。"英伟达预计其支持的AI实验室明年将占其业务的约四分之一。

市场对计算能力的需求仍然强劲。英伟达能供应客户所需的大约70%。由于芯片快速贬值，大买家选择转移所有权风险。亚马逊优先考虑现金保留而非硬件所有权。客户只想要处理输出，并将过时风险转移给第三方融资方。

三个进展将表明这是否会成为标准做法。首先，亚马逊第三季度财报将揭示该实体是否披露，以及租赁义务如何增长。亚马逊预计该季度营业收入在225亿至265亿美元之间。其次，投资者对债务要求的利率将很有说服力。利差较大将表明贷款方在定价贬值风险，而股权投资者可能忽视了这一点。第三，其他云计算巨头是否在两个季度内宣布类似交易将至关重要。如果他们这样做，更多AI基础设施成本将从投资者审查的资产负债表中消失，留下贷款方持有英伟达正在积极推动过时的芯片。