AMD 正积极竞争，挑战英伟达在 AI 芯片市场的主导地位。

在AI热潮的大部分时间里，英伟达一直是数据中心硬件中唯一重要的名字，但这种态势正在转变。AMD股票年初至今上涨了55%，过去12个月上涨了3.5倍，由创纪录的数据中心收入和日益具竞争力的GPU产品线推动。由于超大规模厂商积极寻求替代单一供应商的依赖，AMD的结构性前景比市值差距十倍所暗示的要强得多。上一季度数据中心收入创纪录达54亿美元，同比增长39%，而第一季度指引9.8亿美元的强劲表现证实了AMD是估计超1600亿美元的超大规模厂商资本支出的关键受益者之一。该公司目前预计数据中心收入在多年期间内将同比增长60%。

AMD正在执行两线战略：从英特尔手中夺取服务器CPU份额，同时推进其Instinct GPU作为英伟达的可行替代方案。硬件层面的案例特别有说服力。其Instinct MI325X提供高达432GB的HBM4内存——几乎是英伟达最新Rubin架构的两倍。对于运行Llama-4等大型模型的推理工作负载，这意味着将整个模型放在单个芯片上而非跨多个芯片分割，明显降低了复杂性和延迟。使用AMD GPU，推理的每个token的成本显著降低，这就是为什么Meta和微软等公司在大批量采购它们。没有超大规模厂商想要单一供应商依赖，Oracle和Meta集成AMD的部分原因是在与英伟达的价格谈判中获得战略杠杆，使AMD成为采购必需品。英伟达曾经坚不可摧的CUDA软件护城河正在出现裂缝，因为该行业采纳了PyTorch和JAX等开源框架。

该股票的远期市盈率约为130倍；基于财年26年一致预期收益，该倍数缩至67倍。虽然这些是溢价指标，但考虑到长期AI顺风，它们并非不合理。今年增长预计为35%，明年接近45%，高于去年。上一季度营业利润率扩大至17.1%。不过，这个估值几乎没有犯错的余地，多项重大风险威胁到投资论点。

英伟达仍然强大，其CUDA生态系统尽管开源兴起但仍占据主导地位，其Rubin架构可能提供大幅性能飞跃，减缓AMD的势头。更令人担忧的是，超大规模厂商正悄悄地将工作负载完全转离GPU。谷歌、亚马逊和Meta正在将推理工作负载转移到Trainium 3和Maia 200等定制芯片上，这些芯片的运行成本可比第三方GPU便宜高达60%。AMD必须证明其Instinct GPU不仅仅是英伟达缺货时的权宜之计，否则它面临将市场中增长最快的部分输给内部硅芯片的风险。最后，供应可能是无声的约束。AMD依赖台积电获得先进节点，直接与英伟达和苹果竞争稀缺的3nm产能，任何分配不均衡或延迟都可能不成比例地限制AMD将需求转化为实际收入的能力。