Apple专利续约对Qualcomm、Astera Labs、Arista和其他AI芯片设计中的互连供应商有竞争影响。

高通刚刚与苹果续约了专利许可协议，尽管苹果正在逐步减少其芯片采购——这一发展明确了我为何继续增加头寸。

2026年9月24日，高通宣布与苹果续约全球专利许可协议，自2027年4月1日生效，具体条款未披露。时间节点彰显了核心问题。苹果与高通的芯片业务正在大幅萎缩。7月，首席财务官表示高通在即将推出的iPhone中的份额将"显著低于我们之前20%的预期"，苹果产品收入预计将从9月至12月季度下降约50%。尽管苹果正在自主研发调制解调器，但它继续为高通的无线技术专利使用权付费。高通的许可业务单位QTL上季度营收达12.8亿美元，税前利润率高达69%。苹果可以停止购买高通芯片，但它继续向高通支付无线技术使用费。这种态势是我投资论点的基础。

三项发展验证了继续买入的决定。其一，非手机业务的增长已经显现。汽车业务收入达15.9亿美元，环比增长61%，这是该公司连续第23个季度实现两位数增长。宝马指定高通为其主要计算芯片合作伙伴。管理层预计非手机业务增速将从2026财年的24%加速到2027财年的超过60%，并称这一增长"将在一年内完全弥补整个苹果产品业务收入的下滑"。

其二，股东在等待期间获得回报。2025财年，高通产生自由现金流128.2亿美元，向股东返还126.0亿美元。季度股息从0.89美元增至0.92美元，并获得了新的200亿美元回购授权支持。

其三，基于现金流的估值具有吸引力。市盈率35倍看似陡峭，但57亿美元的非现金税费扭曲了公认会计准则下的收益。按现金指标衡量，该股以15.34倍自由现金流交易，自由现金流收益率6.52%，股息收益率1.94%，净债务仅为EBITDA的0.61倍。

博通是显而易见的AI芯片替代选择，上季度AI半导体收入增长221%，但投资者已经将此计入股价。以约1.7万亿美元市值计，博通以约43倍的尾随四季度自由现金流倍数交易，而高通为15.34倍。博通披露中提及对少数大型AI客户的依赖和高债务负担作为风险因素。我更倾向于为处于早期阶段的增长支付更低的价格。

手机业务仍是最大业务单元，但收入下滑20%至50.9亿美元。内存成本正在压低手机制造商利润，中国贸易敞口构成风险，非公认会计准则每股收益2.21美元未达2.22美元的一致预期，终止了连续六个季度的业绩超预期纪录。管理层预计安卓业务收入今年将下滑20%。

这种困境是真实而重大的。但它并未打破我的投资论点。高通正在实施双位数价格上调，声称中国收入已在6月季度触底，并预测将实现双位数的环比反弹。

来自两项超大规模定制芯片项目的收入将在12月季度启动。数据中心收入在2027财年的目标为50亿美元。9月宣布了与亚马逊的数据中心协作。该股在过去一周下跌7.15%至184.10美元，我将这一回调视为增加头寸的机会。

苹果正在将芯片业务转向内部自研，但仍然续约了专利许可协议。只要高通继续收取这些许可费，我计划保持买入立场。