大型科技公司发行7500亿美元债券融资AI基础设施资本支出，创建债券市场敞口。

上周在CNBC上，凯特·鲁尼为观众梳理了一个数字，这个数字应该重新定义科技投资者对其投资组合的看法。她说："最大的科技公司现在预计在AI基础设施上的支出今年就将达到约750亿美元，其中大部分资金现在来自债券市场，而不仅仅依靠现有现金。"

这代表了一个结构性转变。十年来，投资超大规模云计算公司意味着可以忽视美联储的政策。资本支出是自筹的，资产负债表堡垒般稳固，利率变动几乎无关紧要。而现在，正如鲁尼所言，"科技投资者正在经历作为传统经济投资者的感受。"

10年期国债收益率为4.5%，处于其12个月区间的第94位。联邦基金利率上限自2025年12月11日以来一直维持在3.75%，这一停顿已持续六个月。长期公司债券现在按照30年期国债收益率4.90%的曲线定价。多年期债券上的每一个基点都会转化为以债务融资GPU公司的实际利息支出。

与此同时，10Y-2Y利差已压缩至0.29%，低于2026年2月的0.74%。这种平坦化是债券市场对这些科技公司推销的增长故事的无声质疑。

鲁尼列举了相关公司的名单。"最近有一些公司进入债券市场。包括英伟达和甲骨文。Meta提交了约300亿美元的发行申请。亚马逊已提交贷款便利的相关文件。谷歌进行了其中一笔最大的融资。"

Alphabet在2026年第一季度发行了311.1亿美元的高级无担保票据，在其2025年11月融资248.8亿美元的基础上进行。长期债务从2024年底的109亿美元跃升至一年后的465亿美元。亚马逊的融资现金流在2026年第一季度转为正的528亿美元，而在整个2024年期间为负数。

甲骨文计划在2027财年融资约400亿美元，加上已发行的300亿美元，而2026财年自由现金流运行为负的236.9亿美元。Meta将其2026年资本支出指导提高至1250亿至1450亿美元。英伟达则处于供应商融资方，其第一季度FY27版本中披露的供应承诺达1190亿美元。

账单出现在人们一直预期的地方。鲁尼引用了"高盛最近指出，考虑资本支出后，自由现金流处于互联网泡沫时代以来的最低水平。"这些数字证实了这一点。亚马逊2025年的资本支出1318亿美元消耗了大约94%的运营现金流。Alphabet的第一季度自由现金流同比下降46.6%，而资本支出翻倍。Meta的第一季度自由现金流仅增长11.7%，而收入增长33.1%。

这就是债务填补的缺口。这也是为什么市场对支出最多的公司降温。Meta年初至今下跌12.4%。甲骨文下跌4.85%。Alphabet在云计算未完成合同金额超过4600亿美元的助力下，上涨17.73%。这种分化告诉你投资者已经在区分谁能从这些支出中获得回报，谁只是在支出。

如果你长期持有这些股票，重要的变量已经扩大。关注10年期收益率，因为它决定了多年后才会到来的AI现金流的折现率。关注10Y-2Y利差，因为历史上倒挂往往先于衰退出现。关注每家公司的利息支出项和再融资计划。

先锋集团2026年展望指出，美国固定收益证券提供"如果AI失望"的分散化机制，该公司计算这种情景的概率为25%至30%。超大规模云计算公司现在是杠杆化的，而杠杆是双刃剑。