Big Tech 기업들이 AI 인프라 자본지출 확대 자금 조달을 위해 $750억 달러의 부채를 발행하며 상당한 채권 시장 노출을 야기한다.
지난주 CNBC에서 Kate Rooney는 기술 투자자들의 포트폴리오 관점을 재정의해야 할 수치를 시청자들에게 설명했다. "가장 큰 기술 회사들은 이번 해만 AI 인프라에 약 7,500억 달러를 지출할 것으로 예상된다"고 그녀는 말했으며, 그 돈의 대부분은 이제 현금 보유량보다는 채권 시장에서 나오고 있다.
이것은 구조적 변화를 나타낸다. 지난 10년간 하이퍼스케일러를 보유한다는 것은 연준을 무시하는 것을 의미했다. 자본 지출은 자체 자금으로 충당되었고, 재무 상태표는 견고했으며, 금리 변동은 거의 영향을 미치지 않았다. Rooney의 표현대로 이제 "기술 투자자들은 구경제의 투자자가 되는 것이 어떤 것인지 배우고 있다."
10년물 국채 수익률은 4.5%로, 12개월 범위의 94분위수에 위치하고 있다. 연준 기금 상한선은 2025년 12월 11일 이후 3.75%를 유지하고 있으며, 이 일시 중단은 6개월간 지속되고 있다. 장기 기업 채권은 이제 30년물 국채가 4.90%를 수익으로 하는 곡선을 기준으로 가격이 책정된다. 장기 채권의 추가 기본포인트는 모두 부채로 GPU를 자금 조달하는 회사의 실제 이자 비용으로 환산된다.
한편 10Y-2Y 스프레드는 2026년 2월의 0.74%에서 0.29%로 압축되었다. 이러한 평탄화는 채권 시장이 이들 기술 회사가 주장하는 성장 스토리에 조용히 의문을 제기하고 있음을 의미한다.
Rooney는 주요 기업들을 나열했다. "최근 몇몇 회사들이 채권 시장에 진출했다. Nvidia와 Oracle이 있다. Meta는 약 300억 달러 규모의 공모를 신청했다. Amazon은 대출 기구를 위한 서류를 제출했다. Alphabet은 가장 큰 규모 중 하나를 진행했다."
Alphabet은 2025년 11월 248억 달러를 조달한 데 이어 2026년 1분기에 311억 달러의 무담보 선순위 채권을 발행했다. 장기 부채는 2024년 말 109억 달러에서 1년 후 465억 달러로 급증했다. Amazon의 자금 조달 현금 흐름은 2024년 내내 음수를 기록했다가 2026년 1분기에 528억 달러의 양수로 반전했다.
Oracle은 회계 2027년에 약 400억 달러를 조달할 계획이며, 이는 이미 발행된 300억 달러에 추가된 것이다. 한편 FY26 자유 현금 흐름은 음수 236.9억 달러를 기록했다. Meta는 2026년 자본 지출 지침을 1,250억 달러에서 1,450억 달러로 상향 조정했다. 그리고 Nvidia는 공급업체 자금 조달 측면에서, Q1 FY27 공시에서 공개된 1,190억 달러의 공급 약정을 보유하고 있다.
청구서는 항상 같은 곳에 나타난다. Rooney는 "Goldman Sachs가 최근 자본 지출을 고려한 후 자유 현금 흐름이 닷컴 시대 이후 최저 수준에 있다고 지적했다"고 언급했다. 수치가 이를 뒷받침한다. Amazon의 2025년 자본 지출인 1,318억 달러는 영업 현금 흐름의 약 94%를 소비했다. Alphabet의 1분기 자유 현금 흐름은 전년 대비 46.6% 하락했으며 자본 지출은 두 배로 증가했다. Meta의 1분기 자유 현금 흐름은 수익 성장률 33.1%에 비해 단 11.7%만 증가했다.
이것이 부채가 채우는 격차이다. 그리고 이것이 시장이 가장 많이 지출하는 기업들에 대해 냉각된 이유이다. Meta는 연초 대비 12.4% 하락했다. Oracle은 4.85% 하락했다. Alphabet은 4,600억 달러 이상의 Cloud 미이행 약정에 힘입어 17.73% 상승했다. 이 분산은 투자자들이 이미 이 지출에서 수익을 얻을 수 있는 회사와 단순히 지출하는 회사를 구분하고 있음을 보여준다.
이러한 주식을 장기적으로 보유한다면, 중요한 변수는 확대되었다. 10년물 수익률을 주시하라. 왜냐하면 그것이 수년 후에 도래할 AI 현금 흐름에 대한 할인율을 결정하기 때문이다. 10Y-2Y 스프레드를 주시하라. 왜냐하면 역전으로의 전환은 역사적으로 경기 침체를 앞서 나타내기 때문이다. 각 회사의 이자 비용 항목과 재융자 일정을 주시하라.
Vanguard의 2026년 전망은 "AI가 기대에 미치지 못할 경우" 미국 고정 수입이 분산 효과를 제공한다고 지적하며, 이를 25%에서 30% 확률로 계산한다. 하이퍼스케일러는 이제 레버리지되었으며, 레버리지는 양방향으로 작용한다.