三星在高带宽存储 (HBM4) 生产中蚕食 SK 海力士，提振韩国芯片行业收益前景。

三星电子与SK海力士的第三季度营业利润共识预期在三个月后已上调至两位数增长。随着人工智能数据中心驱动的内存需求超出预期，预测持续攀升。然而，在高带宽内存（HBM）超级周期内，市场情绪出现分化：受三星电子向第六代HBM（HBM4）转型的推动，其预期正在上升；而部分分析师认为SK海力士的第一市场份额溢价可能会略有减弱，导致两家公司之间的情绪差距明显。

截至15日，对主要证券公司及海外投资银行报告的回顾显示，三星电子的第三季度营业利润预估约为114万亿韩元。这比三个月前的预估（101.9052万亿韩元）增加了12.2836万亿韩元（12%），较公司创纪录的第二季度业绩89.4万亿韩元高出28%。SK海力士的第三季度营业利润预估也处于高位，为78.8035万亿韩元，较三个月前（75.7249万亿韩元）上涨4%，较第二季度数据60.5426万亿韩元高出30%。

据市场研究机构TrendForce称，第三季度商品DRAM的合同价格预计将环比上涨13%–18%，NAND闪存预计上涨10%–15%。然而，这一增速与第一季度DRAM价格在90%区间时相比已显著放缓。分析师指出，价格已达到历史新高，PC和智能手机市场的消费者已触及购买力极限。TrendForce强调，大量新增产能正优先用于高附加值产品，如HBM、服务器DRAM和企业级固态硬盘（SSD），这使得短期内难以解决商品产品的短缺问题。由于三大内存制造商采取以改善产品结构而非扩大销量为重点的战略，盈利将继续更多地由价格驱动，而非销量。

即使在相同的行业繁荣期，证券市场也对这两家韩国巨头持不同看法。投资者密切关注三星电子HBM4的销售份额，该份额已从第一季度的5%扩大到第二季度的约35%，同时生产良率也在改善。相比之下，SK海力士在更广泛的HBM市场中仍保持第一的竞争力，但人们担心三星电子改进后的HBM4大规模量产可能会稀释SK海力士历史上享有的头部供应商溢价。例如，LS证券最初预测SK海力士2027年的HBM营业利润率约为80%，但最近将该估计下调至约60%。尽管如此，行业评估认为，这反映的是竞争差距的缩小，而非格局的反转。

笼罩在这些预测之上的一个关键变量是韩元兑美元汇率。花旗证券近期因货币逆风将SK海力士的第三季度营业利润预估从76.7万亿韩元下调至74万亿韩元。这一数字低于FnGuide共识预期的78.7166万亿韩元，该公司还将SK海力士的全年营业利润预测从261.1万亿韩元下调至254.2万亿韩元。与以美元计价的内存价格不同，三星电子和SK海力士的损益表需转换为韩元，因此汇率波动会显著影响盈利预期。行业观察人士指出，美光科技即将发布的财报将成为确认第三季度前景的关键时刻。美光计划于30日公布2026财年第四季度（6月至8月）的结果，收入指引设定为490亿美元至510亿美元。美光是否超过这一指引将成为衡量AI驱动的内存需求韧性的晴雨表，并在三星电子和SK海力士各自发布第三季度业绩之前发挥先行指标的作用。然而，由于美光的业绩以美元报告，一些分析师警告称，即使美光表现超预期，由于韩元走强，这一利好可能无法完全转化为三星和SK海力士的收益。

行业观察人士对如何解读当前走势仍存在分歧。一些人认为，应更多关注盈利的质量，而非增长率的放缓；另一些人则强调，必须将基数效应和汇率变量纳入分析。一家国内证券公司官员表示：“半导体盈利增长率的放缓是由基数效应驱动的趋势”，但他补充道：“在估值中，最重要的指标不是盈利增长率，而是盈利的稳定性和盈利能力，半导体公司的净资产收益率（ROE）和营业利润率在2026年和2027年将远远超过过去的周期。”