比特币矿工面临经济转变，因为AI数据中心运营商的电力价值超过加密货币采矿回报；Core Scientific等重新定位产能。

比特币6月末收于58,400美元，而上市挖矿公司的平均税前现金生产成本约为每个比特币75,500美元。然而，该行业不仅仅是安装更高效的挖矿机器，而是越来越多地重新配置电力。人工智能开发商需要大量电力，而挖矿公司已经控制着连接到电网的地址，新的数据中心可能需要等待数年才能获得接入权限。

比特币挖矿经济学在本季度大幅恶化。6月哈希价格创历史新低，达到每PH/s/天27.70美元，而交易费对区块奖励的贡献不足1%。一些运营商的应对不仅仅是放缓扩张。

Core Scientific支付4,190万美元以取消约15 EH/s的下一代挖矿设备。其保留的自挖矿业务出现了负56%的毛利率，一些机器继续运营，部分是因为在向AI基础设施转换场地期间仍需满足电力义务。Keel在6月29日完全停止了挖矿。Cipher不计划额外的挖矿资本支出，并预计到2030年挖矿将变得微不足道。CoinShares估计，随着宣布的转型推进，至少35 EH/s将离开上市矿工群体。

IREN也许最清楚地表明经济发展方向。其季度AI云收入达到7,050万美元，超过了挖矿收入的6,670万美元，而TeraWulf第二季度收入的71%来自高性能计算租赁。这些公司不再仅仅是分散比特币风险。它们正在决定可用的每兆瓦电力连接到ASIC芯片还是AI服务器能产生更好的回报。

CoinShares估计，当前AI经济学每兆瓦可产生约150万美元的年化利润，相比之下比特币挖矿约为50万美元。这个对比改变了挖矿基础设施的估值方式。投资者不再只问一个公司如何有效地将电力转换为比特币，而越来越多地必须问这些电力可能产生什么替代回报。

AI的主要优势伴随着实质性的限制。构建或转换AI级基础设施每兆瓦可能需要800万至1,500万美元，而挖矿基础设施约为70万至100万美元。AI设施需要不同的冷却、网络、冗余和可靠性标准。矿业园区不能简单地用GPU替换ASIC芯片并获得三倍的利润。

AI论题最强的部分不是计算硬件，而是电力。当产能投入使用时，Core Scientific的主机托管收入急剧上升，但第二季度资本支出同时接近7.98亿美元。因此，对投资者来说，头条待交付订单数字应该比已合同兆瓦转变为计费兆瓦的速度权重更低。

AI目前提供每兆瓦优越的经济效益，但挖矿保留了长期托管合约可能牺牲的东西：对比特币的直接经营杠杆。随着比特币反弹至77,000美元，哈希价格从6月低点回升至约38美元，根据CoinShares的数据，这使大多数运营商回到现金盈亏平衡以上。进一步的比特币涨势可以显著改善挖矿盈利能力，而无需多年的建设或数十亿美元的转换支出。被锁定在长期AI合约中的矿工不能在比特币经济改善时简单地收回那些电力。这使得灵活性更有价值。

将所有可用兆瓦转换为AI的公司可能会获得可预测的合约现金流，但在另一个高利润挖矿周期中放弃了上升空间。纯挖矿者保留了这种上升空间，但仍然面临比特币价格、网络难度和越来越薄的交易费收入的风险。最强的基础设施投资组合可能最终是那些能够选择性地分配资本，而不是对任一行业进行孤注一掷的公司。

哈希率、每太哈的焦耳数、电力成本和比特币产量仍然重要。但它们不再足以告诉投资者关于那些转变为数字基础设施运营商的公司的情况。额外的指标是已通电兆瓦、合约兆瓦和计费兆瓦。通电产能衡量已获得的稀缺基础设施。合约产能表明潜在需求。计费产能显示多少潜力已实际转化为收入。

合约兆瓦与计费兆瓦之间的差距可能是接下来几个季度中最具启示意义的数字。在股权估值已经假设大量成功的时候，它将AI雄心与AI执行区分开来。CoinShares预计，随着额外产能开始计费，AI/HPC收入将在2026年下半年加速。融资同样重要：矿工正在投入数十亿美元到能够支持这些合约的基础设施中。

比特币挖矿并非简单地被AI所取代。该行业的稀缺资源正在重新定价。电力曾经之所以重要，是因为它可以廉价地生产比特币。在越来越多受电力制约的数据中心市场中，在正确的位置拥有可用的电力，具有到AI级基础设施的可行途径，以及愿意为此付费的客户，可能更有价值。