Anthropic与TeraWulf签署重大产能租赁协议，交易结构暗示每兆瓦收益溢价28%。

TeraWulf周五收于18.46美元，下跌7.9%，尽管该股在上周上升了1.7%。股价仍比7月6日的收盘价低16.9%，该日期紧接着TeraWulf宣布与Anthropic达成190亿美元租赁协议。

强劲的客户需求与递延建设现金流之间的差距定义了当前的交易状况。根据租赁结构，租金仅在每阶段交付时才开始支付，初始容量定于2027年底交付，全部401兆瓦预计在2028年初投入运营。

初步基础期估值将Anthropic合同定价为每兆瓦年237万美元，超过部分最近的协议。该计算以未折现基础将披露的基础期价值除以年限和兆瓦数，不包括续期，也未衡量利润、现金时间或现值。Anthropic的费率比Hut 8第二个Beacon Point租赁高27.6%，比TeraWulf早期Fluidstack合同高至少28%，尽管这些协议在结构、升级条款、服务和交付计划上有所不同。例如，TeraWulf的Fluidstack协议包含年度升级条款和电力相关费用。

"Anthropic租赁验证了我们的战略并建立了长期收入流，"首席执行官Paul Prager在公告时表示。根据TeraWulf的监管备案，Anthropic的支付义务预计将获得投资级支持。

TeraWulf另行同意以约5.3亿美元的价格出售其Abernathy风险投资50.1%的股份——相对于披露的4.5亿美元投资大约高出18%的总溢价。付款分阶段进行：14天内支付2.5亿美元，12月31日前支付1.5亿美元，约1.3亿美元在2027年4月30日前支付。

第一季度业绩说明了资本密集性：高性能计算（HPC）供应了62%的收入，而投资现金流出达到7.128亿美元。截至3月31日，现金和受限制现金总计30.9亿美元。随后的股权销售筹集了约12.3亿美元（总额），加强了融资能力，但扩大了股份数量。

市场背景：CoreWeave周五下跌11.4%，IREN Limited下跌8.7%；TeraWulf的跌幅较小。本周内，IREN上升10.3%，而CoreWeave下跌1.8%，TeraWulf的表现处于两者之间。

美国联邦公开市场委员会（FOMC）于周二和周三召开会议，借贷成本预期可能会推动资本密集型人工智能基础设施股票走势。TeraWulf的第二季度财报电话会议定于8月5日美国东部时间08:00召开，投资者将寻求更新的现金、资本支出和建设数据，以及首笔Abernathy付款的确认。

建设延误、电力约束、融资成本或许可证变化可能会降低项目回报，而进一步的股权发行将稀释现有持有者的权益。租赁经济学看起来很强劲；下一步的重新评级需要交付证明。