Anthropic이 TeraWulf와 주요 용량 임차 계약을 체결했으며, 거래 구조상 메가와트당 28% 수익 프리미엄을 함의한다.

테라울프(TeraWulf)는 금요일 종가 기준 18.46달러에 거래를 마감했으며, 이는 전일 대비 7.9% 하락한 것이지만 주가는 전주 대비 1.7% 상승했다. 해당 주식은 테라울프의 190억 달러 규모 앤트로픽(Anthropic) 임대 계약 발표 직후인 7월 6일 종가 대비 여전히 16.9% 낮은 수준을 유지하고 있다.

강력한 고객 수요와 지연된 건설 현금 흐름 사이의 격차가 현재 시장 상황을 규정한다. 임대 구조에 따르면 임대는 각 단계의 인도 시점부터 시작되며, 초기 용량은 2027년 말에 공급되고 전체 401메가와트(MW)는 2028년 초까지 완료될 것으로 예상된다.

예비 기본 기간 계산에 따르면 앤트로픽 계약의 가치는 메가와트-년당 237만 달러로 평가되어 최근 체결된 일부 계약보다 높은 수준이다. 이 계산은 갱신 사항을 제외하고 할인되지 않은 기준으로 공개된 기본 기간 가치를 연수와 메가와트로 나눈 것이며, 이익, 현금 시기, 또는 현재 가치는 측정하지 않는다. 앤트로픽의 단가는 허트 8(Hut 8)의 두 번째 비콘 포인트(Beacon Point) 임대 계약보다 27.6% 높으며, 테라울프의 이전 플루이드스택(Fluidstack) 계약보다는 최소 28% 높다. 다만 이러한 계약들은 구조, 인플레이션 조정 조항, 서비스 내용 및 인도 일정에서 차이가 있다. 예를 들어 테라울프의 플루이드스택 계약에는 연간 인플레이션 조정 조항과 전력 관련 요금이 포함되어 있다.

"앤트로픽 임대 계약은 우리의 전략을 입증하며 장기적인 수익 흐름을 확립합니다,"라고 최고경영자(CEO) 폴 프래거(Paul Prager)는 발표 당시 말했다. 테라울프의 규제 제출 서류에 따르면 앤트로픽의 지급 의무는 투자 등급 신용도를 바탕으로 할 것으로 예상된다.

테라울프는 별도로 아버너티(Abernathy) 지분 50.1%를 약 5억 3,000만 달러에 매각하기로 합의했으며, 이는 공개된 4억 5,000만 달러의 투자액 대비 약 18%의 총 프리미엄에 해당하는 금액이다. 지급은 분할로 이루어지며, 14일 이내에 2억 5,000만 달러, 12월 31일까지 1억 5,000만 달러, 그리고 2027년 4월 30일까지 약 1억 3,000만 달러가 지급된다.

1분기 실적은 자본 집약적 성격을 잘 보여줬다. HPC(고성능 컴퓨팅)가 매출의 62%를 차지하는 동안 투자용 현금 유출액은 7억 1,280만 달러에 달했다. 3월 31일 기준 현금 및 제한 현금은 총 30억 9,000만 달러였다. 이후 실시된 추가 지분 발행으로 약 12억 3,000만 달러의 총 자금이 조달되어 자금 조달 능력이 강화되었으나, 주식 수가 확대되는 희석 효과가 발생했다.

시장 환경: 코어웨이브(CoreWeave)는 금요일 11.4% 하락했으며 아이렌(IREN Limited)은 8.7% 하락했고, 테라울프의 하락폭은 상대적으로 작았다. 주간으로 보면 아이렌은 10.3% 상승한 반면 코어웨이브는 1.8% 하락했으며, 테라울프는 양사 사이에서 거래를 마쳤다.

미 연방공개시장위원회(FOMC)가 화요일과 수요일에 개최되며, 차입비 기대변동이 자본 집약적인 AI 인프라 주식들의 자금 흐름에 영향을 줄 수 있다. 테라울프의 2분기 earnings call은 동부 표준시 08:00에 열리는 8월 5일에 예정되어 있으며, 투자자들은 첫 번째 아버너티 지급 확인과 함께 업데이트된 현금, 자본 지출, 건설 현황 등을 확인할 것으로 보인다.

건설 지연, 전력 제약, 자금 조달 비용 증가, 또는 허가 변경 등은 프로젝트 수익률을 낮출 수 있으며, 추가 지분 발행은 기존 주주들에게 희석 효과를 가져올 것이다. 임대 경제성은 강력해 보이지만, 재평가(re-rating)를 위해서는 실제 인도 실적이 입증되어야 한다.