Nvidia报告第二季度营收同比飙升106%至962亿美元，尽管市场参与者对潜在的AI基础设施支出泡沫表示担忧。

英伟达公司（纳斯达克股票代码：NVDA）公布了创纪录的第二季度业绩，营收同比激增106%，达到962亿美元，净利润翻倍以上至597亿美元。尽管运营结果强劲，但市场观察人士对支撑这一增长的底层融资结构的可持续性表示担忧。

《外交政策》专栏作家、前《纽约时报》东京分社社长霍华德·W·弗伦奇（Howard W. French）撰文指出，围绕英伟达形成的金融生态系统日益类似于20世纪80年代末的日本企业界。他的分析表明，虽然技术是真实的，但资本配置模式存在重大风险。弗伦奇指出，标准普尔500指数的市盈率约为预期收益的23倍，大致相当于1989年12月东京市盈率的三分之一。他主要的担忧不在于英伟达的估值，而在于其通过复杂的融资安排与客户之间日益加深的纠缠。

今年8月，英伟达签署了初步协议，为人工智能基础设施动员超过5000亿美元的第三方融资。此外，该公司同意为OpenAI在俄亥俄州4.25吉瓦的数据中心项目提供高达1050亿美元的租赁和电力支付担保。与此同时，英伟达已在与人工智能提供商的云服务协议下承诺投入360亿美元。该公司警告称，它可能被要求购买这些提供商无法出售的容量，从而实际上使英伟达处于繁荣的两端：既销售硬件，又同时为其需求提供融资。

英伟达运营盈利能力与其资产负债表风险敞口之间的分歧凸显了一种结构性转变。尽管在962亿美元的营收中净利润翻倍至597亿美元，但该公司为单一客户的电力和租赁义务提供高达1050亿美元的担保，占其年化营收运行率的近18%。这种表外风险的集中以及360亿美元的直接云承诺表明，英伟达未来的盈利稳定性越来越依赖于其客户的信用状况和货币化成功，而不仅仅取决于其自身的销售执行。弗伦奇还指出，更便宜的中国开源模型可能对人工智能服务的经济效益构成潜在威胁，这可能会在英伟达为越来越昂贵的基础设施提供融资的同时压低回报率。

弗伦奇将英伟达的情况与日本20世纪80年代末的企业制度相提并论，当时大型工业集团相互持有股份并为彼此的扩张提供资金。资本流动基于关系而非现金流，即使市场走弱也往往持续下去。他观察到，英伟达正进入类似的网络，在向人工智能公司提供产品的同时对其投资并为其扩张提供融资，尽管人工智能服务的利润尚未匹配巨大的基础设施支出。日本的科技优势曾非常显著；在20世纪80年代，其公司控制了全球约80%的DRAM生产。然而，泡沫最终破裂，日经指数直到2024年2月才重新回到1989年的峰值，时隔34年多。尽管有这些警告，预测市场依然看好。Polymarket交易员认为英伟达在2026年底成为世界最大公司的概率为76%。苹果公司（纳斯达克股票代码：AAPL）的概率为14%，而Alphabet Inc（纳斯达克股票代码：GOOGL）为9%。弗伦奇承认他的类比并不完美，但他坚持认为，日本的经历表明，技术主导地位和过度的资本支出并非互斥。核心风险在于，随着英伟达帮助为其自身芯片的需求提供融资，如果客户难以从这些支出中获得回报，它将面临更大的暴露风险。

英伟达首席执行官黄仁勋为在美国扩大人工智能数据中心的计划辩护，他认为基础设施热潮正在振兴国内制造业并加强电网。黄仁勋在周末发表上述言论，以回击关于这些设施环境和经济影响的日益增长的批评。他与投资者加文·贝克（Gavin Baker）的观点一致，指出现代数据中心越来越多地使用闭环水系统并产生大量税收收入。黄仁勋将该行业的增长描述为更广泛经济转型的催化剂，指出仅在过去的六个月里，就有4000亿美元投资于人工智能初创企业。据黄仁勋称，这种需求正在推动对可持续能源基础设施的投资，并且是“由市场力量驱动，而非补贴”。他强调，建设者必须与当地社区合作以赢得信任并创造切实的本地利益，将这一举措描绘成美国在数十年外包后引领下一次工业革命的机会。

尽管有这些说法，但在几个州监管阻力有所增加。佐治亚理工学院今年7月的一项研究强调，虽然数据中心产生了经济效益，但这些收益并未在社区间均匀分布。最近的州级行动包括纽约州州长凯西·霍楚尔（Kathy Hochul）决定暂停新建至少需要50兆瓦电力的超大规模数据中心长达一年，理由是电网压力。德克萨斯州州长格雷格·阿博特（Greg Abbott）下令对全州数据中心进行审计，原因是担心电费和水资源使用问题。在密歇根州，萨林镇（Saline Township）的地方官员最初拒绝了一项拟议中的价值160亿美元的OpenAI-甲骨文公司（Oracle Corp）设施项目，尽管该项目最终得以推进。唐纳德·特朗普总统批评纽约州的暂停令是一个“糟糕的决定”，警告称工作和投资可能转移到更友好的州，并建议该行业需要公关援助来平衡社区的成本和收益。在此背景下，英伟达股价收于217.55美元，下跌4.57%。在周一盘前交易中，该股上涨0.55%，报218.75美元。Benzinga Edge排名将英伟达列为增长领域的第98百分位，在短期、中期和长期视野内均具有积极的价格趋势评级。