ASML报告其订单簿已排满至2028年，尽管投资者情绪分化。

阿斯麦（ASML）的极紫外光刻（EUV）和浸没式光刻系统的产能已预订至2028年底，公司承诺将2027年的产能扩大约30%。如此强劲的需求能见度通常足以终结任何估值争议，但事实并非如此。第二季度监管文件显示，机构股东之间出现了显著分歧，全球多家最大的资产管理公司同时执行了相反的交易操作。

在买方方面，丹·洛布（Dan Loeb）旗下的第三点资本（Third Point）将其持仓增加了150%，持股数量从12,000股增至30,000股。财通国际资产管理大幅增持611.1%。三菱UFJ、香港绿 woods 资产管理、贝莱德（BlackRock）、普信集团（T. Rowe Price）以及费舍尔资产管理（Fisher Asset Management）——后者此前已持有包括440万股在内的重大头寸——也均增加了持仓，其中费舍尔额外增持了其3%的股份。

与此同时，卖方则讲述了截然不同的故事。德意志银行在本季度将其ASML头寸减少了44%，深水资产管理（Deepwater Asset Management）削减了72.3%的持股，Coatue Management缩减了41%。这种换手率表明，在经历了一年激烈的上涨之后，关于ASML估值的争论变得真正具有争议性——尽管该公司的运营前景从未像现在这样强劲。

这种股东间的紧张关系反映了ASML产品组合中更深层的战略挑战。其高数值孔径（High-NA）EUV系统构成了真正的技术垄断，代表了有史以来最昂贵、最复杂的光刻机，每台价格在3.5亿美元至4.1亿美元之间。然而，潜在买家却表现出缺乏紧迫感。投资者是应立即卖出，还是值得在当前水平上积累ASML控股的股票？

英特尔已成为首家在高产量制造中部署High-NA技术的芯片制造商，利用该系统为其基于18A节点的“Panther Lake”处理器构建特定层——这清楚地表明该技术已具备量产能力。然而，台积电表示，由于成本高昂，它至少要到2029年才会采用High-NA进行大规模生产。三星采取了更为谨慎的立场：技术副总裁Park ChangMin表示，该公司将在2030年左右在其1纳米A10节点开始High-NA量产，理由是该技术对于其当前的2纳米和1.4纳米工艺而言成熟度尚不足。

这些延迟主要影响ASML最新且最昂贵的一代产品。现有的EUV和浸没式生产线仍保持满负荷运转，这也正是ASML能够自信地锁定订单直至2028年的原因。尽管其旗舰创新技术仍在等待更广泛的市场准备就绪，但公司在核心设备上的定价权依然稳固。

加剧这一动态的是持续的地缘政治阴影。拟议中的美国《MATCH法案》可能迫使ASML停止向中国发货较旧的DUV系统——更重要的是，停止为已部署在那里的机器提供服务。这一服务限制条款将潜在的中国相关风险转化为直接的运营问题，这是一种稳健的订单可见性无法抵消的监管威胁。

市场定价已反映出这种谨慎情绪。该股周四收于1,500.60欧元，过去七个交易日下跌5.6%，过去一个月下跌约5%。目前股价较52周高点1,748.00欧元低14%。尽管如此，长期轨迹仍然非常积极：年初至今股价上涨63%，过去十二个月上涨137%，自去年9月低点以来的涨幅达146%。近期的疲软似乎更多地表明在 exceptional 表现后的盘整阶段，而非根本性的逆转。

华尔街禅意（Wall Street Zen）在周二捕捉到了这种不断演变的情绪，将该股票评级从“买入”下调至“持有”——这是一个适度但象征性的信号，表明最初的狂热已经缓和。与此同时，上海的一家国有制造商已开始批量生产其自身的浸没式DUV光刻系统，尽管规模极小：计划2026年生产五台，2027年生产二十台，目标客户是国内的中芯国际（SMIC）和长鑫存储（CXMT）。这一发展提醒人们，虽然ASML的竞争护城河依然坚固，但并非完全不可渗透。

下一个关键催化剂将于10月14日到来，届时ASML将发布第三季度财报。随着产能锁定至2028年，投资者的注意力将转向执行力：具体而言，公司将如何管理其计划的2027年30%产能扩张，以及当主要客户推迟采用其最先进的工具时，它能否维持定价纪律。

目前，ASML是一个充满对比的研究案例：订单簿延伸至多年以后，拥有竞争对手无法匹敌的技术优势，而机构投资者群体则在是否这些因素足以证明增持或减持的理由上存在分歧。最终，解决方案可能更多取决于华盛顿的出口政策以及客户吸收溢价价格的意愿，而非ASML的制造能力。

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