Micron의 HBM 칩 제품이 매진되었으며 총마진이 81% 최고조에 달했습니다; 6월 24일 실적 보고가 공급 제약을 추가 확인할 것입니다.
마이크론은 6월 24일 실적 발표를 앞두고 있는데, 월스트리트가 더 이상 가치를 평가하는 방법을 모르게 된 메모리 사업을 가지고 있다. 기존의 상품 주기 전략으로는 81% 총이익률 지침, 수년 전부터 체결된 HBM 계약, 그리고 실적 발표 전에 이미 크게 상승한 주가를 설명할 수 없다.
마이크론의 다음 실적 발표는 일상적인 업데이트가 아니다. 투자자들이 여전히 이 회사를 순환적 메모리 공급업체로 봐야 할지, 아니면 AI 인프라 구축으로부터 수익을 얻는 회사 중 하나로 봐야 할지를 시험하는 것이다. 주식을 소유하거나, 이 회사와 경쟁하거나, NVIDIA급 서버에 들어가는 칩에 의존하는 경우, 이 구분이 중요하다.
공시된 수치들만 해도 상당하다. Investor's Business Daily에 따르면 5월에 종료된 2분기 회계분기에 마이크론의 조정 주당순이익은 $12.20이었고, 수익은 $23.86 billion으로 FactSet의 기대치($9.19 주당순이익, $19.97 billion 수익)를 초과했다. 3분기에 마이크론은 조정 주당순이익 $19.15와 수익 $33.5 billion을 예상하고 있다. MarketWatch는 또한 5월 분기의 조정 총이익률 목표가 81%로, 2월 분기의 74.9%에서 상향했다고 언급했다.
이것은 마이크론의 전형적인 수치가 아니다. 수년 동안 마이크론에 대한 솔직한 평가는 단순했다. 메모리 가격이 오르면 메모리 제조업체들이 과잉생산하고, 가격이 떨어지며, 주주들은 시장이 왜 DRAM에 소프트웨어 회사들이 받는 높은 가치 평가를 주지 않았는지 깨닫는다는 것이다. 이러한 역사가 완전히 사라진 것은 아니지만, 고대역폭 메모리는 논의의 리듬을 바꾸었다.
고대역폭 메모리는 AI 서버 이야기에서 건너뛸 수 없는 부분이다. NVIDIA의 현재 Blackwell 시스템은 HBM3E에 의존하고, 다음 세대 가속기들은 메모리 수요를 더욱 높인다. Microsoft, Google, Amazon, Meta가 데이터 센터에 수십억 달러를 투자할 때, 그들은 단순히 GPU를 구입하는 것이 아니다. 그들은 또한 SK Hynix, Samsung, Micron으로부터 부족한 메모리 용량을 일정보다 앞서 확보하고 있다.
핵심은 다음과 같다. 제품이 필요한 단 1분기 전에 공급업체에 연락해서 HBM 부족을 해결할 수 없다는 것이다. 사전에 계약을 체결하고, 자본을 투자하며, 할당이 예약된 상태로 유지되길 바라야 한다. Tom's Hardware는 12월에 마이크론이 DRAM 공급 제약이 2026년 이후까지 지속될 것이라고 했으며, 회사가 다년간의 공급 약정을 체결하고 있다고 보도했다. 이것이 이 실적 보고서가 표면적 실적 초과/부진보다 훨씬 더 중요한 이유이다. 진정한 질문은 2027년이 얼마나 이미 예약되었느냐는 것이다.
마이크론은 여전히 작은 HBM 플레이어로 남아 있다. SK Hynix가 시장을 주도하고, Samsung은 여전히 강력한 영향력을 유지하며, 마이크론은 자신의 시장 점유율 증가가 모두가 동시에 공급 부족을 겪는 상황의 우연의 부산물이 아님을 증명해야 한다. 하지만 고객들이 긴급한 수요를 가지고 있고 공급이 수년간 확정되어 있을 때, 3위 위치도 여전히 매우 수익성 있을 수 있다.
회사의 지출은 부족이 계속될 것이라고 믿고 있음을 나타낸다. PC Gamer는 1월에 마이크론이 Powerchip Semiconductor Manufacturing의 대만 시설을 인수하기 위해 $1.8 billion 합의에 서명했다고 보도했으며, 여기에는 300,000제곱피트 규모의 300mm 웨이퍼 팹 클린룸이 포함된다. 다만 이 시설은 2027년 말까지 DRAM 산출에 실질적인 기여를 할 것으로 예상되지 않는다. Tom's Hardware는 나중에 마이크론이 싱가포르에서 $24 billion 규모의 3D NAND 팹 건설을 시작하고 있으며, 동시에 별도의 HBM 어셈블리 프로젝트도 있다고 언급했다. 미국에서 마이크론의 확장 계획은 아이다호, 뉴욕, 버지니아의 신규 및 기존 시설과 연계되어 있다.
이러한 시간 간격은 낙관론자의 주장에서 충분히 강조되지 않은 부분이다. 새로운 메모리 용량은 비싸고, 구축이 느리며, 운영상으로 실수의 여지가 없다. AI 수요가 새로운 공급이 도착하기 전에 계속 증가한다면, 마이크론은 사업 구조가 바뀌었다고 주장할 필요 없이도 가격 책정 권력을 얻을 것이다. 수요가 예상보다 빠르게 떨어진다면, 투자자들은 그러한 다년간의 약정이 실제로 얼마나 많은 보호를 제공했는지 발견할 것이다.
Barron's는 지난주 마이크론이 6월 24일 장 마감 후 실적을 공개할 것이며, 주가가 사전에 크게 상승하여 기대치를 높였다고 보도했다. 동일한 보도는 주가가 2026년 이전에 여러 번 사상 최고치에 도달했다가 더 넓은 반도체 부문과 함께 하락했다고 언급했다. 이것은 어색한 상황이다. 투자자들이 이 실적 보고서를 회의적인 마음으로 맞이하고 있지 않다는 뜻이다. 주가가 재평가된 이후에 진입한 것이기 때문이다.
따라서 분기 실적 자체로는 충분하지 않을 수 있다. 지침에 부합하는 수익 수치와 견실한 이익률은 AI 메모리 주기가 계속 진행 중임을 확인할 것이다. 당신이 주목해야 할 것은 HBM 공급, 계약 기간, 고객 집중도, 2027년 용량에 대한 경영진의 논평이다. 답변이 여전히 공급 부족을 가리킨다면, 마이크론의 기존 밸류에이션 주장이 약해진다. 답변이 더 모호해진다면, 시장이 빠르게 알아챌 것이다.
마이크론은 AI 수요가 존재한다는 것을 증명할 필요가 없다. NVIDIA, 하이퍼스케일 데이터 센터의 자본 지출 계획, 그리고 메모리 부족이 이미 그것을 증명했다. 이 주기가 규모상 더 클 뿐만 아니라 과거에 투자자들에게 해를 끼친 주기보다 계약 조건이 더 유리하다는 점을 증명해야 한다.