CoreWeave 대 Nebius: 하나는 다가오는 네오클라우드 위협에 훨씬 더 노출되어 있다
CoreWeave와 Nebius는 모두 신클라우드 열풍을 타고 경이로운 분기 실적을 올렸지만, 그들의 대차대조표는 하이퍼스케일러가 임대를 멈추고 경쟁을 시작할 경우 누가 생존할지에 대해 매우 다른 이야기를 보여줍니다.
CoreWeave (NASDAQ: CRWV)와 Nebius Group (NASDAQ: NBIS)은 모두 8월 중순 Q2 2026 실적을 보고했으며, 모든 신클라우드 기업에 걸쳐 있는 의문을 제기했습니다. 하이퍼스케일러가 자체 AI 용량 격차를 좁히면 어떻게 될까요? CoreWeave는 주로 Meta와 OpenAI와의 대규모 거래를 기반으로 한 25억 8,000만 달러의 수익을 기록했습니다. Nebius는 더욱 분산되고 독립적인 고객 기반에서 5억 8,230만 달러를 기록했습니다.
**하이퍼스케일러 용량 완충 대 독립형 플랫폼**
CoreWeave의 1,040억 달러 규모 백로그는 210억 달러 규모의 Meta 약정과 OpenAI와의 최대 224억 달러를 포함하여 소수의 선도 고객에게 크게 편중되어 있습니다. Michael Intrator 최고경영자는 Caterpillar, Isomorphic Labs, 그리고 Leidos를 언급하며 수요가 기업 부문으로 확대되고 있다고 주장했으며, "수요는 계속해서 모든 부문, 지역, 인프라 세대에 걸쳐 공급을 초과하고 있습니다"라고 말했습니다. 그럼에도 불구하고 집중도는 실재하며, 같은 하이퍼스케일러들은 자체 실리콘과 시설을 구축하기 위해 경쟁 중입니다.
Nebius는 다른 전략을 추구했습니다. Reflection, Cohere, 한 미국 신클라우드 기업, 그리고 한 퀀트 펌과의 4가지 획기적 거래는 각각 10억 달러 이상을 평균으로 기록했으며, 관련 자본 지출의 50~60%가 선불금으로 충당되었습니다. Arkady Volozh 최고경영자는 "우리 모델은 용량을 미리 구축하기 위해 설계되었지만, 미리 사전 판매하기 위해서는 아닙니다"라고 말했습니다. 첫 번째 용량 경매는 Nebius의 이전 Blackwell 최고가를 15% 상회하여 체결되었습니다.
**대차대조표가 진정한 노출 이야기를 말해줍니다**
CoreWeave는 총 부채 516억 달러에 대해 64억 달러의 현금을 보유하고 있으며, Q2 이자 비용은 6억 4,000만 달러입니다. 부채 대비 자본 비율이 약 8.94이고 순현금흐름이 음수 57억 4,000만 달러라는 것은 하이퍼스케일러 갱신이 약화되면 빠르게 타격을 입을 수 있다는 의미입니다. Nebius는 총 부채 100억 6,000만 달러에 대해 80억 4,000만 달러의 현금을 보유하고 있으며, Q2 이자 비용은 1억 1,910만 달러입니다. 희석 위험을 초래하는 85억 달러의 전환사채를 보유하고 있지만, Token Factory, Avride, 그리고 TripleTen에 걸쳐 있는 다양한 포트폴리오는 CoreWeave가 부족한 선택지를 제공합니다. CoreWeave의 고객 기반은 여전히 하이퍼스케일러에 집중되어 있는 반면, Nebius는 AI 클라우드 서비스로 다양화했으며 TripleTen, Avride, 그리고 ClickHouse의 지분을 보유하고 있습니다.
**2027년까지 이를 결정하는 것**
저는 CoreWeave의 2억 5,000만 달러 규모의 관리형 추론 연간 반복 수익과 연방 업무로의 진출이 Meta, Microsoft, 그리고 Google이 더 많은 작업부하를 내부 실리콘으로 전환하기 전에 실제로 하이퍼스케일러 의존성을 감소시키는지 살펴볼 것입니다. Nebius의 경우, 자산 경량형 파트너십 모델, 5기가와트 전력 목표, 그리고 270억 달러 규모의 두 번째 Meta 거래가 연말까지 재확인된 70억~90억 달러 연간 반복 수익으로 전환되는지가 중요합니다.
**신클라우드 위협에서 내가 Nebius를 선호하는 이유**
CoreWeave는 더 강력한 운영 지표를 기록했습니다. 112.3% 수익 성장률, 59% 조정 EBITDA 마진, 그리고 Nebius의 178.12%에 비해 연초 이후 주가가 19.3% 상승했습니다. 하지만 신클라우드 압박이 도래하면, CoreWeave가 진원지에 가장 가깝습니다. 하이퍼스케일러의 반발을 고려한다면, 저는 Nebius를 선호합니다. 그 현금 완충, 선금 기반 인프라 구축, 그리고 순수 GPU 임대 외의 수익 흐름은 OpenAI 또는 Meta가 언제든 재협상한다면 더욱 방어할 수 있어 보입니다. CoreWeave는 현재 더 나은 운영 스토리이지만, 그것은 내가 잘못된 쪽에 서 있다는 것을 깨닫고 싶지 않은 거래입니다.