반도체 테스트 장비 제조업체 FormFactor가 애널리스트 목표 주가를 초과했으며, HBM (고대역폭 메모리) 테스트 분야에서의 지속적인 강세에 기인한 것으로 평가된다.

미국 반도체 테스트 설비 제조사인 포름팩터(FORM)의 주가는 이미 월가 애널리스트들이 제시한 평균 목표가를 넘어섰다. 그럼에도 애널리스트들은 에이치비엠4 전환으로 인한 테스트 수요 확대와 한국의 에스케이하이닉스와의 긴밀한 파트너십에 바탕해 추가 상승 여력이 있다고 본다.

9월 25일 포름팩터는 129.69달러로 마감했으며, 이는 월가 애널리스트 11명이 제시한 평균 목표가 127.45달러를 상회한다. 주가는 6월 30일 160.27달러까지 올랐다가 19% 하락했다. 1년 전 대비 주가는 3.4배 상승했으며, 시가총액은 101억 달러다.

포름팩터는 인간의 머리카락보다 가는 수만 개의 바늘을 동시에 반도체 웨이퍼 위의 칩에 접촉시켜 전기적 결함을 탐지하는 프로브 카드의 세계 선두 제조사다. 6대 반도체 업체인 에스케이하이닉스, 삼성전자, 인텔, 마이크론, 엔비디아, TSMC가 모두 핵심 고객이며, 각각 전체 매출의 10% 이상을 차지한다.

**에이치비엠4가 테스트 수요를 어떻게 재편했는가**

포름팩터의 위상은 에스케이하이닉스가 2024년 9월 에이치비엠4 양산에 들어간 이후 한층 높아졌다. 에이치비엠4는 16개의 디램 칩을 하나의 제품에 적층하는데, 16개 중 하나라도 결함이 있으면 완성된 제품 전체를 폐기해야 한다. 탐지되지 않은 1% 결함률이 최종 수율을 10% 이상 저하시킬 수 있기 때문에, 적층 전에 각 개별 칩을 완전히 테스트하는 것이 필수다.

6월 캘리포니아의 에스더블유테스트 컨퍼런스에서 포름팩터는 에스케이하이닉스와 함께 차세대 에이치비엠 테스트 기술을 공개했다. 두 회사는 6만 개의 바늘을 가진 에이치비엠 프로브 카드가 고온과 저온을 오가는 테스트에서 정렬 상태를 유지했다는 검증 결과를 발표했다.

에이치비엠 테스트는 열 때문에 특히 까다롭다. 에이치비엠은 디램 칩 사이에 마이크로범프, 필러, 몰딩 수지 층을 포함하고 있으며, 각 재료는 가열될 때 서로 다른 속도로 팽창한다. 온도가 변하면 전극 위치가 미묘하게 이동하고, 높은 전류 흐름은 한 곳에 열을 집중시킨다. 바늘이 전극을 놓치면 정상 칩이 결함으로 폐기되거나 실제 결함이 간과될 수 있다.

공동 개발한 열 시뮬레이션 모델(에프티에스엠)은 온도 변화에 따른 카드의 뒤틀림을 미리 계산하고 제조 단계에서 바늘 위치를 교정한다. 새로 적용된 내열 재료와 냉각 시스템으로 고온 및 저온 테스트 모두에서 정렬이 유지되었으며, 예측값이 실제 측정값과 일치했다. 포름팩터는 2024년 에스케이하이닉스로부터 최고 파트너 상을 받았으며, 반도체 조사기관 테크인사이츠의 공급업체 고객만족도 조사에서 테스트 부분시스템과 전문 설비 부문 전 세계 1위를 차지했다. 테스트 부문 순위는 13년 연속 1위 기록이다.

**우크라이나 이민자가 220개 특허로 세운 회사**

포름팩터의 근원은 1993년 우크라이나 태생 엔지니어 이고르 한드로스가 설립한 회사에 있다. 키예프 공과대학에서 야금학을 공부한 후 1979년 미국으로 이주한 그는 IBM의 요크타운 하이츠 연구소에서 반도체 패키징 기술 개발에 종사했다. 그의 관심을 끈 것은 테스트 공정의 비효율성이었다. 당시에는 웨이퍼를 절단하고 칩을 패키징한 후에만 결함을 식별할 수 있었는데, 이는 결함 있는 칩이 폐기되기 전에 패키징 비용이 모두 투입된다는 의미였다.

해결책은 반도체 공정을 이용해 바늘 자체를 제조하는 마이크로스프링 기술이었다. 사진 인쇄처럼 수만 개의 미세 스프링을 한 번에 제작해 웨이퍼의 전극 배열과 일치시킨다. 이들은 압력에 견디며 수십만 번 탄성을 유지할 수 있다. 한드로스는 개인적으로 220개의 특허를 남겼다.

첫해 매출은 단 110만 달러에 불과했지만, 인텔과 삼성전자가 초기 고객이 되었다. 2001년까지 매출은 7,340만 달러에 달해 포름팩터는 세계 프로브 카드 제조사 1위가 되었다. 회사는 2003년 6월 나스닥에 14달러에 상장되었으며, 주가는 첫날 36% 급등했다.

호황은 오래가지 않았다. 2000년대 중반 회사는 한국과 일본 경쟁사들과의 일련의 특허 소송에서 패배하면서 특허 진지를 잃었다. 삼성전자와 하이닉스의 물량이 경쟁사로 이동했다. 2012년 11월 주가는 3.70달러로 폭락했으며, 이는 상장 공모가의 4분의 1 수준이었다.

전환점은 2012년 10월 포름팩터가 경쟁사 마이크로프로브를 현금 1억 달러와 주식 1,680만 달러에 인수했을 때 찾아왔다. 이 거래로 인해 디램에 치우쳐 있던 사업에 로직 반도체 프로브 카드가 추가되었다. 마이크로프로브의 전 회장이었던 마이크 슬레서는 2014년 포름팩터의 회장이 되었다. 그는 칼텍에서 항공학과 물리학 박사 학위를 취득했으며 이전에 테스트 장비 회사 케이엘에이에서 근무했다.

슬레서 회장 주도 아래 회사는 인수합병을 통해 사업을 확장했다. 2016년 케이스케이드 마이크로텍을 3억 5,200만 달러에 인수해 실험실 테스트 시스템을 포트폴리오에 추가했으며, 이후 광통신 테스트 분야로 진출했다. 현재 매출의 약 80%는 프로브 카드에서 나오며, 나머지는 테스트 시스템에서 나온다.

**4분기 연속 30% 이상 성장**

포름팩터의 실적은 에이치비엠4 전환 속도와 직결되어 있다. 7월 29일 보고된 2분기 매출은 2억 5,820만 달러로 전년 동기 대비 31.9% 증가했으며 분기 최고 기록이다. 조정 후 매출총이익률은 53.3%로 전년 동기의 38.5%보다 거의 15포인트 상승했으며, 조정 주당순이익 0.82달러는 전년 동기의 3배다.

부문별로 보면 1분기 디램 프로브 카드는 70% 증가해 8,290만 달러에 달했으며, 이 중 3분의 2는 에이치비엠에 배분되었다. 파운드리 및 로직 프로브 카드는 30% 상승해 1억 1,120만 달러에 달했다. 2분기 테스트 시스템 부문은 74% 급등해 4,850만 달러에 달했다.

지역별로는 한국이 1분기 매출의 35.6%를 차지했다. 단일 고객인 에스케이하이닉스는 29.5%를 차지했으며, 이는 전년도 4분기의 19.2%에서 크게 증가했고, 엔비디아는 1분기에 처음으로 10% 고객(10.2%)이 되었다. 한편 중국의 비중은 2년 전 14%에서 지난해 7%로 미국의 수출 통제 확대 속에서 하락했다.

연간 매출은 2024년 7억 6,360만 달러, 2025년 7억 8,500만 달러, 2026년 상반기 4억 8,430만 달러였다. 3분기 가이던스는 매출 2억 7,000만 달러, 조정 매출총이익률 54%, 주당순이익 0.86달러를 제시했다. 2025년 연간 주당순이익은 1.30달러였는데, 2026년에는 단 2분기 만에 이를 초과할 것으로 예상된다.

5월 투자자 설명회에서 회사는 2030년 목표로 16억 달러의 매출, 55% 매출총이익률, 주당순이익 5달러, 영업이익 5배 증가를 제시했다. 그 근거는 에이치비엠 적층 수 증가, GPU와 커스텀 에이아이 칩의 더 높은 전력과 속도 요구사항, 공동 패키지 광학(씨피오) 테스트 시장의 출현에 있다. 대응 가능 시장은 2025년 31억 달러에서 2030년 45억 달러로 연 8% 성장할 것으로 예상되며, 회사는 그 속도의 2배로 매출을 늘려 시장 점유율을 36%까지 높일 계획이다.

이를 위해 포름팩터는 텍사스 파머스 브랜치에 새 공장을 건설하고 있다. 생산은 올해 말에 시작되고 내년 1분기에 가동량을 늘리며 2028년부터 여유이익에 기여할 예정이다. 올해 자본지출은 1억 4,000만 달러에서 1억 7,000만 달러 규모다.

**생산 능력이 성장의 병목**

주가 방향을 결정할 주요 변수는 생산 능력이다. 2분기 컨퍼런스 콜에서 회사는 공급망 제약이 생산 능력 확대를 제한하고 있으며 신규 중앙처리장치 고객의 주문을 완전히 수용하지 못하고 있다고 밝혔다. 텍사스 공장이 2027년 완전 가동에 이를 때까지 성장은 생산 능력에 제한될 것이다.

프로브 카드는 각 칩 설계에 맞게 제작되며, 3~6개월 내에 설계 변경에 대응해야 한다. 포름팩터는 리버모어와 오리건에 설계 및 생산 기지를 두고 있으며, 한국, 대만, 일본, 싱가포르에 지역 지원팀이 있어 칩 회사의 설계팀과 초기 실리콘 검증부터 양산까지 협력한다.

2025년 1월 포름팩터는 테스트 장비 업체 최강자 어드밴테스트와 프로브 카드 제조사 2위인 테크노프로브와 전략적 파트너십을 체결했다. 이 협약은 테스터와 프로브 카드를 하나의 번들로 최적화해 고객의 테스트 비용을 줄인다. 포름팩터는 프로브 카드 시장을 2025년 28억 달러로 추정하고 있다. 이탈리아 본사 테크노프로브는 2025년 매출이 €6억 2,840만(약 7억 1,640만 달러)이며, 로직 시장의 34% 점유율과 수직 엠이엠에스의 60% 점유율을 보유하고 있다. 테스트 장비 제조사 테라다인은 테크노프로브의 10% 지분을 보유하고 있다. 포름팩터는 디램과 에이치비엠에서 선도하고 있으며, 테크노프로브는 로직에서 선도하고 있다.

주가 방향을 결정할 다른 변수로는 10월 말 3분기 실적 발표에서의 4분기 가이던스와 에스케이하이닉스와 마이크론의 에이치비엠4 출하 속도가 있다. 프로브 카드 주문은 일반적으로 메모리 출하 1분기 전에 발생한다.