BlackRock은 AI 인프라 capex 버블 우려를 거부하고 AI 공급망 전역에 걸친 'Stars Surrounding the Moon' 분산 투자 전략을 옹호하는 분석을 발표했다.

블랙록 펀더멘탈 이퀴티즈 아시아태평양 지역 수석 전략가 벤 베이는 인공지능이 첫 주요 제품 출시 이후 약 3년 만에 전 세계적으로 56%의 도입률을 달성했으며, 이는 개인용 컴퓨터와 인터넷의 초기 침투 속도를 훨씬 초과했다고 밝혔습니다. AI 모델의 지능은 매년 약 10배씩 향상되고 있습니다. 그는 기술 대기업들의 과도한 자본 지출과 잠재적 버블에 대한 시장 우려가 근거가 없다고 강조하면서, 세 가지 주요 투자 차원에 걸쳐 포지셔닝하기 위한 "달을 둘러싼 별들" 거시 전략을 옹호했습니다.

**이윤을 기반으로 한 AI 촉매 슈퍼사이클**

벤 베이는 AI가 밝은 달처럼 작용하여 주변 산업의 별자리 전체에 번영을 이끌어낸다고 지적했습니다. 데이터센터 투자자들은 개별 칩 제조업체에만 초점을 맞춰서는 안 되며, 대신 이 장기적 기회를 활용하기 위해 세 가지 차원에 걸쳐 동시에 포지셔닝해야 합니다.

자본 지출에 대한 가장 시급한 우려를 다루면서, 베이는 2026년부터 2030년까지의 누적 AI 관련 자본 지출이 약 11조 달러로 추정되는 반면, 같은 기간의 누적 EBITDA는 약 10조 달러에 달할 것으로 예상된다는 데이터를 인용했습니다. 이는 이 투자 물결이 견고한 이익 성장에 의해 뒷받침되고 있음을 보여줍니다. 데이터센터의 회수 기간은 약 5~6년이며, 그 이후 수익은 본질적으로 순이익입니다.

전통적인 비기술 기업과 비교하여, 상위 10개 기술주는 2배 높은 이익 마진과 3배 빠른 수익 성장률을 자랑하면서도 상대적으로 낮은 밸류에이션으로 거래됩니다(약 18배 대 24배의 주가수익비율). 강력한 현금흐름 해자에 의해 보호받는 칩, 서버 및 클라우드 모델 공급망은 이 슈퍼사이클을 위한 최고의 선택지입니다. AI 모델의 능력은 계속해서 지수 성장을 보여주며, 애플리케이션이 챗봇에서 에이전트 AI, 월드 모델, 물리적 AI, 양자 컴퓨팅 및 과학 연구로 확장되고 있습니다. 자율주행 자동차, 로봇공학, 국방 기술, 의료 및 화학 같은 물리적 애플리케이션이 확장됨에 따라 컴퓨팅 수요와 전력 소비가 더욱 증가할 것입니다.

**전력 인프라와 핵심 광물: 구조적 공급 부족**

"전기 없이는 데이터센터는 단지 정교한 장식품일 뿐입니다"라고 베이는 강조했습니다. 전 세계 데이터센터 전기 수요는 2035년까지 1,600 테라와트시에 달할 것으로 예상되며, 향후 10년 동안의 전력 수요는 현재 수준의 4배로 증가할 것입니다. 약 470만 대의 산업용 로봇과 드론 같은 물리적 AI의 확산은 계속해서 전력 소비를 높일 것입니다.

미국 공익사업 자본 지출은 2024년 1,782억 달러에서 2029년 2,484억 달러로 증가할 것으로 예상되며, 송배전, 전력망 업그레이드 및 에너지 저장 장비 공급망이 상당한 이점을 얻을 것으로 예상됩니다. 재생 에너지 및 에너지 저장 시스템은 더 빠르게 배포될 수 있으며 증분 전력 수요를 먼저 충족하도록 포지셔닝되어 있는 반면, 천연가스 발전은 터빈 장비 공급에 의해 제약을 받으며 2030년 이후까지 새로운 용량을 추가하지 못할 수 있습니다. 신규 원자력은 더욱 긴 건설 일정이 필요합니다.

광업은 여전히 중대한 병목 지점입니다. 상위 5개 하이퍼스케일러의 자본 지출은 2018년 660억 달러에서 2025년 3,795억 달러로 증가했으며, 2026년에는 7,790억 달러에 도달할 것으로 예상됩니다. 그러나 광업 자본 지출은 완만하게만 증가했습니다. 새로운 광산은 탐사에서 생산까지 평균 17년이 소요되며, 이는 30년 전보다 약 3배 길며, 자본 지출은 주로 기존 용량 유지에 초점을 맞추고 있습니다.

구리 공급 압력이 특히 심합니다. 2015년에 계획된 구리 광산 개발 프로젝트 중 25%만 완료되었습니다. 2020년부터 2025년까지의 실제 생산량은 이전 추정치보다 약 600만 톤 부족했습니다. 2025년 말까지 공급 중단으로 인한 손실이 전 세계 구리 공급의 약 7%를 차지했습니다. 중국의 전해 알루미늄 생산 능력은 4,500만 톤의 한계에 접근하고 있는 반면, 수요는 부동산, 승용차, 전력망, 태양광, 포장, 가전제품 및 전자제품에 걸쳐 있습니다. 급증하는 수요와 경직된 공급 속에서 구리, 알루미늄 및 기타 핵심 금속은 구조적 수급 불균형에 직면할 것입니다. 광업 메가사이클이 이미 형성되었습니다.

**금: 집중 위험에 대한 포트폴리오 헤징**

높은 성장을 수용하면서, 베이는 포트폴리오가 방어 메커니즘을 구축해야 한다고 경고했습니다. 글로벌 주식시장의 집중도는 계속 상승하고 있으며, MSCI ACWI의 상위 10개 구성종목이 2022년 말의 23%에서 현재 약 41%로 증가하여 전통적인 60/40 주식-채권 배분의 다양성 이점을 크게 약화시켰습니다. 지난 5년 동안 전통적인 60/40 포트폴리오가 제공한 다양성 이점은 이전 20년보다 현저히 낮았습니다.

금광 주식은 S&P 500과의 3년 상관계수가 -0.11에 불과하여 변동성을 효과적으로 완화합니다. AI 주식 포트폴리오는 S&P 500과 0.84의 상관계수를 보이지만 FTSE Gold Mines Index와는 -0.117의 상관계수를 보입니다. 전 세계 중앙은행이 매년 1,000톤 이상의 금을 연달아 구매하는 것 외에도, 스테이블코인 발행사 테더가 1년에 84톤을 인수했으며, 이는 폴란드 중앙은행의 102톤에 이어 두 번째입니다. 이는 공식 부문을 넘어 대규모 전략적 구매자가 존재함을 보여줍니다. 금광업체의 유가현금흐름이 크게 개선되고, 순부채/EBITDA가 감소하며, 엄격한 자본 규율이 유지되면서, 고품질 금광 주식은 지정학적 및 거시경제적 위험을 헤징하려는 투자자들을 위한 최강의 방어적 배분을 나타냅니다.

베이는 AI 투자 기회를 세 가지 상호 연결된 차원에 걸쳐 포착할 수 있다고 결론지었습니다. AI 혁신 능력을 가진 기업에 직접 포지셔닝하기; AI 확장을 뒷받침하는 전력 장비, 전력망, 에너지 저장 시스템, 인프라 및 광업 공급망에 투자하기; 그리고 시장 집중도 상승, 지정학적 위험 및 거시경제적 불확실성 속에서 다양화 이점을 제공하기 위해 금 및 고품질 금광 주식에 포지셔닝을 구축하기입니다.