贝莱德发布分析否认AI基础设施资本支出泡沫忧虑，倡导围绕AI供应链的'众星拱月'多元投资策略。

贝莱德基本面股票亚太首席策略师本·贝伊表示，人工智能在其首次重大产品推出后的大约三年内，已实现56%的全球采用率——远超个人电脑和互联网早期渗透速度——AI模型智能大约以每年十倍的速度提升。他强调，市场对科技巨头过度资本支出和潜在泡沫的担忧缺乏根据，并倡导"众星拱月"宏观策略，在三大投资维度上布局。

**AI作为催化剂：建立在利润基础上的超级周期**

本·贝伊指出，AI如同一轮皓月，驱动周围众多产业的繁荣。数据中心投资者不应仅聚焦于个别芯片制造商，而应同时在三个维度上布局，以抓住这一长期机遇。

针对资本支出的最大担忧，贝伊引用数据表明，2026至2030年AI相关资本支出累计估计达11万亿美元，同期累计EBITDA将达约10万亿美元——证明这波投资浪潮得到强劲利润增长的支撑。数据中心投资回报期约为5至6年，之后回报基本上是纯利润。

与传统非科技公司相比，前十大科技股的利润率高出两倍，收益增长率快三倍，但估值相对较低——市盈率约为18倍对比24倍。芯片、服务器和云计算供应链受强大现金流护城河保护，仍是此轮超级周期的首选。AI模型能力继续呈现指数级增长，应用范围从聊天机器人扩展到代理AI、世界模型、物理AI、量子计算和科学研究。随着自动驾驶、机器人、国防科技、医疗和化学等物理应用的扩展，计算需求和功耗将进一步提升。

**电力基础设施与关键矿产：结构性供应缺口**

"没有电力，数据中心不过是精美的装饰品，"贝伊强调。全球数据中心用电需求预计到2035年将达到1600太瓦时，未来十年电力需求将增长至当前水平的四倍。物理AI的扩增——如470万台工业机器人和无人机——将持续推高用电量。

美国公用事业资本支出预计将从2024年的1782亿美元增至2029年的2484亿美元，输配电、电网升级和能源储存设备供应链将显著受益。可再生能源和储能系统部署速度更快，有望首先满足增量电力需求，而天然气发电受涡轮设备供应制约，可能无法在2030年后之前增加新产能。新核能所需建设周期更长。

采矿仍是关键瓶颈。五大超大规模数据中心运营商的资本支出从2018年的660亿美元攀升至2025年的3795亿美元，预计2026年将达7790亿美元——而采矿资本支出仅小幅增长。一座新矿从勘探到生产平均需要17年，比30年前长三倍，资本支出仍主要用于维持现有产能。

铜矿供应压力尤为紧张：2015年规划的铜矿开发项目仅25%已完成；2020至2025年实际产量比早前预估少约600万吨。到2025年末，供应中断约占全球铜供应的7%。中国电解铝产能接近4500万吨天花板，而需求涵盖房地产、乘用车、电网、太阳能、包装、家电和电子产品。在需求飙升和供应刚性的双重作用下，铜、铝等关键金属将面临结构性供需缺口——采矿超级周期已成形。

**黄金：投资组合对冲集中风险**

在拥抱高增长的同时，贝伊告诫投资组合必须建立防御机制。全球股票市场集中度持续上升，MSCI全球指数（MSCI ACWI）前十大成份股占比从2022年底的23%升至目前的约41%，显著削弱了传统60/40股债配置的分散收益。过去五年，传统60/40投资组合提供的分散收益明显低于前二十年。

黄金开采股与标普500指数的三年相关系数仅为-0.11，有效降低波动。AI股票投资组合与标普500指数相关性为0.84，但与富时金矿指数（FTSE Gold Mines Index）相关性为-0.117。除了全球央行连续多年年购黄金超1000吨外，稳定币发行商Tether单年购入84吨，仅次于波兰央行的102吨，表明官方部门之外存在大型战略买家。随着黄金矿商自由现金流明显改善、净债务兑EBITDA比率下降，并保持严格的资本纪律，高质量黄金开采股代表着投资者对冲地缘政治和宏观经济风险的最强防御配置。

贝伊总结道，AI投资机遇可通过三个相互联系的维度来把握：直接布局具有AI创新能力的公司；投资支撑AI规模化的电力设备、电网、储能系统、基础设施和采矿供应链；以及在黄金和高质量黄金开采股中建立头寸，为投资者在市场集中度上升、地缘政治风险和宏观经济不确定性加剧的背景下提供分散收益。