新型云计算提供商Nebius（CoreWeave的竞争对手）已售出所有GPU产能至2027年，但面临250亿美元的融资挑战以继续扩张。

Nebius面临最好的问题：容量可能供不应求。在高盛Communacopia + 技术大会上，该公司管理层披露，客户兴趣现已延伸至2028年第一和第二季度，个别客户需要数万个vGPU和GPU。更引人注目的是，该公司表示它可以在今天就售出其整个2027年产能——这一表述从根本上改变了投资论点。现在的问题不再是需求是否会实现，而是Nebius能否以足够快的速度进行建设以满足需求。

定价数据印证了这份强劲的订单簿。Nebius首次Blackwell容量拍卖成交价比以往价格纪录高出15%，而短期交易的谈判价格为每兆瓦4000万至5000万美元，相比之下中期合同为2000万至2500万美元——这清楚地展示了公司的定价权。

本周带来了另一项重要认可：Palantir Technologies将Nebius指定为其主权AI部署的首选基础设施合作伙伴。这一区分颇有分量。Palantir服务于那些将数据控制视为安全必需品的政府和企业，而Nebius的计算和推理端点现在将在Palantir企业范围内提供。市场以7.7%的单日涨幅做出反应——这证明强劲的战略性新闻仍然能吸引投资者关注，至少在短期内如此。

机构资本一直在朝同一方向流入。沙特央行在第二季度将其Nebius股份增加一倍多，至167,819股，价值约4630万美元。Lone Pine Capital建立了新头寸并使Nebius成为其最大持股，而Soros Fund Management也在该季度建立了头寸。央行的投资决策绝非仓促之举。

运营业绩解释了这种热情。第二季度收入达到5.823亿美元，同比增长454%。调整后的EBITDA从2100万美元亏损转变为2.36亿美元利润。年化收入运行速率攀升至30亿美元——同比增长598%——管理层重申全年指引为30亿至34亿美元，同时将年底合约功率容量目标提高至5吉瓦。

然而，为建设融资呈现了不同的挑战。在行业会议上，管理层概述了到2030年实现5吉瓦合约容量所需的融资成本约为2500亿美元。其中仅约20%目前已确保——这一显著缺口有助于解释最近股价的疲软。这种紧张局势约在一个月前结晶，当时Nebius为50亿美元的可转换债券定价（从最初宣布的45亿美元上调），分两期分别于2030年和2034年到期。此后，该股下跌13.7%——这提醒我们，市场奖励增长，但惩罚股份稀释和债务发行，无论战略理由如何。竞争也在加剧：根据路透社报道，竞争对手Nscale最近与Figure签署了多年协议，尽管市场份额收益的窗口仍然存在。

该股周五收于193.88欧元，当日下跌1.3%，过去一个月下跌14%。尽管如此，年初至今上涨164%，过去12个月上涨155%。52周高点261.00欧元比当前水平高26%；52周低点60.50欧元比当前水平低220%。200日移动平均线138.29欧元远低于当前市场价格，表明更长期的上升趋势已经经受住了近期的回调。

尽管这些波动存在，运营势头在短期内超过融资顾虑。延伸至2028年的需求、加强的拍卖定价以及与Palantir的战略伙伴关系指向结构性而非周期性的增长。2500亿美元的问题仍然是真正的压力测试——如果Nebius能够获得该融资，当今的怀疑可能被证明是多虑了。