甲骨文Stargate数据中心不可抗力，2026年9月：电力延误叫停新墨西哥建设

甲骨文因电力延误就新墨西哥州Stargate设施及Project Jupiter援引不可抗力，而其2026财年资本支出高达556.6亿美元（占营收83%，在超大规模云服务商中强度最高），能否在实体电网层面兑现据报高达6640亿美元的AI云积压订单，正面临严峻拷问。

2026年9月，甲骨文就两个大型数据中心项目援引了不可抗力条款，这是迄今为止最明确的信号，表明AI基础设施建设浪潮的实体层面正在遭遇合同所未曾预见的硬约束。甲骨文以不可预见情况——据报道包括电力供应延迟及运营或环保限制——为由，叫停或延迟了其在新墨西哥州的Stargate设施建设，该设施是与OpenAI合作、作为Stargate计划一部分开发的。甲骨文同时就Project Jupiter向Blue Owl资本合伙人发出独立的不可抗力通知；据报道，这座园区的完工时间已推迟至2028年。9月多项报道显示，与Project Jupiter相关的180亿美元建设贷款跌至89至91美分，辛迪加销售陷入停滞——这一折价幅度，使甲骨文不可抗力措辞中隐含的风险变得具体可感。

上述通知的发出，恰逢甲骨文正处于其历史上规模空前的资本承诺周期。2026财年，甲骨文资本支出达556.6亿美元，较2025财年的212.1亿美元增长162.4%，相当于当年673.6亿美元营收的83%，在Slicast追踪的七家超大规模云服务商中资本支出强度排名第一。仅截至2026年8月31日的单季度，厂房、设备的购置支出便达285亿美元，为甲骨文SEC申报历史上的最高单季度数字。2027财年第一季度营收193亿美元超出分析师预期，分析师报告显示其AI云积压订单据称已达6640亿美元。因此，需求与实体交付之间的缺口并非需求问题，而是执行层面的问题。

运营层面的压力同样从多个侧面信号中可见端倪。9月有报道称拉里·埃里森计划出售多达75亿美元的甲骨文股票，引发市场对公司AI基础设施战略转型现金消耗的质疑。然而，9月12日，甲骨文宣布埃里森已全面取消该10b5-1计划，该计划项下未出售任何股票，他亦未披露其他任何出售意向。相关公告于9月14日向美国证券交易委员会提交备案。同期，甲骨文在推进AI基础设施建设的过程中将重组预算扩大7亿美元，将该支出定性为AI转型的组成部分，而非收缩举措。公司股价在9月17日交易日收涨5.2%至150.59美元，目前则报139.54美元，下跌3.5%，现有报道中尚无资料明确解释两个数据点之间的这段跌幅。

甲骨文同时正从多条路径寻求突破电力瓶颈，其举措的广度本身即颇能说明问题。公司已与RWE和Engie签署总计1.7吉瓦的风电购电协议，以支持得克萨斯州运营，并就新墨西哥州——即当前建设暂停之地——新增2吉瓦可再生能源容量发出采购邀约。Bloom Energy在短短55天内向甲骨文数据中心完成燃料电池电力交付，速度远快于传统电网审批许可，彰显了现场分布式发电从备选方案跃升为战略优先项的内在逻辑。算力端方面，甲骨文报告在2027财年第一季度交付了30万块GPU，据报道还以20%溢价续签了老款GPU供应合同，表明即便实体基础设施建设遭遇阻滞，甲骨文的AI算力需求仍在持续挤压可用硬件库存。9月，HPE与甲骨文深化网络合作，目标指向吉瓦级AI基础设施部署，为一个在电网环节而非供应链环节遭遇梗阻的建设计划，再添一层供应商承诺。

甲骨文的投资逻辑确实呈现出真正的双面性。2026财年556.6亿美元的资本支出——在同业中强度最高——叠加数千亿美元的积压订单，意味着若甲骨文能在合理时间窗口内解决交付瓶颈，其市场地位将颇为有利。公司表示AI基础设施建设可通过经营性现金流自我融资，为这一支出逻辑提供了可信的底部支撑。但另一面是：两个旗舰项目相继援引不可抗力、建设贷款折价出售，加之据报道欧盟委员会在对SAP采取行动后，正就甲骨文软件许可实践收集第三方意见，这些都构成潜伏于营收线以下、可能在没有太多预警的情况下浮出水面的实质性风险。以下三个信号值得密切追踪：甲骨文能否打通新墨西哥州的电力供应路径并在明确时间表内恢复Stargate建设；Project Jupiter建设贷款能否以面值找到买家，抑或持续折价；以及2027财年第二季度业绩能否显示6640亿美元积压订单正在真实转化为已交付的算力——这是已承诺合同与运营现实之间的界线，市场将越来越强烈地要求甲骨文划清。