OpenAI据报每季度在基础设施上消耗高达123亿美元，而其亲手孵化的竞争对手近期已在关键指标上超越自身。

CNBC的凯特·鲁尼（Kate Rooney）近日结合《华尔街日报》的报道，为观众梳理了OpenAI的第二季度财务状况。由于该公司未向美国证券交易委员会（SEC）提交文件，也缺乏公开审计，其财务数据并未完全透明。由此呈现出的景象引人注目：OpenAI的亏损大幅扩大，尽管收入有所增长，但其竞争对手Anthropic——由前OpenAI员工创立——在潜在IPO前夕的关键指标上悄然超越了OpenAI。

鲁尼指出：“据报道，OpenAI在第二季度看到了更深的亏损，至少在销售额环比增长的同时。”她补充道，“这种两位数的增长被竞争对手Anthropic所掩盖，后者也正准备上市。”由于这两家公司均未公开交易，普通投资者无法买入赢家或做空输家。相反，这种分化成为了人工智能基础设施支出流向的信号，因为这些支出最终会流入提供底层硬件的半导体公司的损益表。

OpenAI本季度的运营亏损扩大至123亿美元，高于上一季度的90亿美元，其中包括基于股票的薪酬。收入略低于70亿美元，环比增长18%。7月份的增长加速至20%，企业收入激增32%。

相比之下，Anthropic实现了EBITDA（息税折旧摊销前利润）盈利，季度收入达到115亿美元。其估值最近攀升至650亿美元，而OpenAI的估值约为400亿美元——这与它们早期的市场地位形成了鲜明的反转。

鲁尼观察到：“这些公司的盈利前景看起来如此不同。当你将至少在EBITDA基础上盈利的Anthropic与亏损越来越深的OpenAI进行比较时，这就对某些支出提出了质疑。”投资者应注意，两者都是私人实体；这些数字不代表经过审计的公开申报，所有数据都应被视为报告而非确认的事实。

OpenAI首席财务官莎拉·弗里尔（Sarah Friar）曾公开辩称，计算能力是该公司主要的护城河。这一理论认为，更多的数据中心意味着更大的容量，从而推动收入并为后续扩张提供资金。鲁尼总结了这一策略：“正如他们所述，OpenAI的护城河在于他们在数据中心上投入更多，他们需要更多的计算能力，这直接转化为收入，正如首席财务官莎拉·弗里尔所阐述的那样。”虽然这一论点颇具分量，但Anthropic的结果提供了第一个严肃的证据，表明巨大的规模可能并非成功的先决条件。如果一家基础设施足迹仅为对手一小部分的竞争对手能在相当的收入基础上实现EBITDA盈利，那么护城河理论开始显得具有投机性。

这种比较需要谨慎解读。EBITDA排除了折旧和基于股票的薪酬——这些成本在计算密集型业务中占据主导地位——因此将一家公司标记为盈利而另一家标记为亏损并不完全是苹果对苹果的比较。尽管如此，这一趋势意义重大，公开市场的投资者历来对亏损收窄的反应比对绝对亏损规模的惩罚更为严厉。

这一人工智能资本周期主要由私人公司融资，但支出却 squarely 落在了一组集中的供应商的损益表上。最显眼的是英伟达（NASDAQ:NVDA | NVDA价格预测）和博通（NASDAQ:AVGO），尽管建设范围远远超出了芯片制造商，延伸至电力、冷却和网络领域。英伟达在最近一个季度报告了750亿美元的数据中心收入，同比增长92%。管理层将OpenAI和Anthropic都列为在Grace Blackwell和Vera Rubin系统上扩展业务的客户。黄仁勋告诉分析师，英伟达对Anthropic的覆盖“直到最近基本上为零。因此我们在推理方面正在以惊人的速度获得市场份额。”

博通披露了一项合同义务，将在2027年为OpenAI部署1.3吉瓦的电力，这是到2029年结束的更广泛的10吉瓦协议的一部分。该公司还获得了在2026年为Anthropic提供超过1吉瓦的基于TPU的计算能力的权限。根据首席执行官陈福阳（Hock Tan）的说法，该季度AI半导体预订额超过300亿美元，而发货额为108亿美元。

鲁尼强调了一个投资者不应忽视的风险：“如果你开始看到更多的阻力，似乎本周已经出现了拐点，草根层面推动反对数据中心建设的努力增多，这确实可能成为这两家公司的瓶颈。OpenAI在此方面暴露得更多。”

无论OpenAI不断扩大的亏损是深思熟虑的战略选择还是结构性问题，随着订单持续，供应商仍在确认收入。然而，如果亏损是结构性的，整个供应链最终将吸收影响，首先受到影响的是那些积压订单假设当前部署率将持续的公司。在目前交易水平下，英伟达股价为217.56美元，博通为362.48美元，两者的估值都嵌入了市场对哪种情景最终占上风的假设。