超大规模企业目前的资本支出相当于其云收入的102%，用于资助前所未有的AI基础设施建设。

人工智能热潮正将企业资本支出转变为一种新型军备竞赛。最大的云服务商不仅仅是随着需求增长而增加数据中心，它们正在提前数年建设基础设施，以应对预期的使用量。

瑞银（UBS）目前估计，从2026年到2028年，超大规模云服务商的资本支出可能达到约4.1万亿美元。根据瑞银对超大规模云服务商支出的估算，这超过了此前六年1.292万亿美元的总支出。对于投资者而言，信息很明确：人工智能正在推动该行业的长期支出基础进入几年前看来荒谬的领域。

瑞银估计，亚马逊（NASDAQ:AMZN | AMZN Price Prediction）、Alphabet（NASDAQ:GOOG）和微软（NASDAQ:MSFT）在2026年的资本支出将占其云收入的约102%。

这并不意味着这些公司消耗的资金多于其产生的资金。它们的业务比单纯的云基础设施要大得多且更多元化。相反，这一比率显示了云收入被重新投入人工智能基础设施的力度有多大。

瑞银预计，这一比例将在2027年降至云收入的约99%，在2028年降至94%。然而，支出仍在持续上升。

瑞银预测，超大规模云服务商的总资本支出在2025年为4920亿美元，2026年为1.009万亿美元，2027年为1.447万亿美元，2028年为1.619万亿美元——三年内的支出是前六年的三倍。这表明，即使增长率放缓，美元金额仍将继续攀升。

构成也很重要。亚马逊、Alphabet、微软和Meta Platforms（NASDAQ:META）占据了建设的大部分份额，但SpaceX（NASDAQ:SPCX）正在弥补落下的时间，甲骨文（NYSE:ORCL）、新云提供商和新进入者也在扩大支出池。

这意味着人工智能基础设施的机会正在扩散到超出投资者通常与该热潮联系在一起的那几家公司的范围。

瑞银对2026年至2028年的累计估算令人震惊。这些数字共同说明了为什么这不仅仅是服务器升级周期的又一次循环。新的需求来自传统超大规模云服务商、新云提供商和SpaceX，创造了额外的基础设施支出池。

对于芯片制造商、网络公司、数据中心电力供应商和基础设施运营商来说，这些支出会在供应链中的某个环节转化为收入。

更重要的是，瑞银的预测表明，支出并不会在增长率见顶时见顶。超大规模云服务商的总资本支出将从2026年的1.009万亿美元上升到2028年的1.619万亿美元。换句话说，即使在初始加速开始缓和之后，该行业每年仍可能支出超过1.6万亿美元。

这正是它与正常技术升级不同的地方。人工智能可能会将行业的资本要求永久性地重置在一个更高的水平上。

科技巨头们正将其近100%的云收入重新投入一场价值4.1万亿美元的人工智能赌注中。这种前所未有的基础设施建设正在永远重置全球支出基础。© 24/7 Wall St.

风险在于没有回报的支出

诚然，到2028年每年1.619万亿美元的超大规模云服务商资本支出构成了一个 formidable 的障碍。公司最终需要人工智能收入和现金流来证明这些投资的合理性。

这就是投资者应保持选择性的地方。仅仅因为数据中心包含昂贵的GPU，它并不会产生有吸引力的回报。容量必须保持利用率，客户必须为此付费，并且人工智能服务必须产生足够的收入来覆盖折旧、电力、融资和运营成本。

此外还存在时机风险。公司今天可能在基础设施上花费数十亿美元，而这些设施可能需要数年时间才能达到充分利用。如果人工智能需求的增长速度慢于预期，折旧费用可能会比收入增长得更快，从而给利润率 and 自由现金流带来压力。

话虽如此，多家客户的承诺规模降低了这仅仅是某家公司投机性赌注的风险。亚马逊、Alphabet、微软、Meta、SpaceX、甲骨文和新云提供商正在围绕人工智能计算共同构建一个生态系统。

简而言之，支出本身并不是投资论点。投资论点是人工智能的需求变得足够大，足以使这些基础设施在未来几年内保持生产力。

瑞银的数字表明，主要云平台正在重注押注这一点会实现。聪明的投资者不必盲目地匹配他们的信念。他们应该追随资金流向——并青睐那些处于有利位置以从建设中获利，而不仅仅是为其提供资金的公司。

102%这个数字与其说是关于鲁莽支出的警告，不如说是衡量人工智能如何彻底改变云经济的指标。鉴于瑞银预测2026年至2028年超大规模云服务商的资本支出约为4.1万亿美元，投资者应预期人工智能基础设施支出在当前繁荣期之后很长一段时间内仍将是主导市场主题。

当支出转化为经常性收入、高利用率和可持续的自由现金流时，机会最大。归根结底，赢家不一定是支出最多的公司。他们将是那些将这种前所未有的支出转化为最高资本回报率的公司。

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