초대형 클라우드 기업들은 현재 전례 없는 AI 인프라 구축을 위해 클라우드 매출의 102%에 해당하는 자본 지출을 투입하고 있다.

인공지능 붐이 기업들의 자본 지출을 새로운 형태의 군비 경쟁으로 변모시키고 있다. 최대 규모의 클라우드 기업들은 수요 증가에 따라 단순히 데이터 센터를 추가하는 것을 넘어, 예상 사용 시점 수 년 전에 인프라를 구축하고 있다.

UBS는 하이퍼스케일러의 자본 지출이 2026년부터 2028년까지 약 4조 1천억 달러에 달할 것으로 추정한다. 이는 UBS의 하이퍼스케이너 지출 추정에 기반할 때, 이전 6년간 지출된 1조 2천9백20억 달러의 3배 이상이다. 투자자들에게 이 메시지는 명확하다. 즉, AI가 산업의 장기적 지출 기반을 몇 년 전이라면 터무니없어 보였을 영역으로 끌어올리고 있다는 것이다.

UBS는 아마존(NASDAQ:AMZN | AMZN Price Prediction), 알파벳(NASDAQ:GOOG), 마이크로소프트(NASDAQ:MSFT)가 2026년에 클라우드 수익의 약 102%를 자본 지출에 사용할 것으로 추정한다.

이는 이러한 기업들이 창출하는 현금보다 더 많은 현금을 소진한다는 의미는 아니다. 이들 기업의 사업은 클라우드 인프라 alone보다 훨씬 크고 다각화되어 있다. 대신 이 비율은 클라우드 수익이 AI 인프라에 얼마나 공격적으로 재투자되고 있는지를 보여준다.

UBS는 이 비율이 2027년에는 클라우드 수익의 약 99%, 2028년에는 94%로 완화될 것으로 전망한다. 그럼에도 불구하고 지출은 계속 증가하고 있다.

UBS는 총 하이퍼스케일러 자본 지출이 2025년 4천9백20억 달러, 2026년 1조 9억 달러, 2027년 1조 4천4백70억 달러, 2028년 1조 6천1백90억 달러에 이를 것으로 예측한다. 이는 이전 6년간의 합계보다 3년 만에 3배 더 많은 규모다. 이는 성장률이 둔화될 수 있지만 달러 금액은 계속 상승함을 보여준다.

또한 구성 요소도 중요하다. 아마존, 알파벳, 마이크로소프트, 메타 플랫폼스(NASDAQ:META)가 구축의 가장 큰 부분을 차지하지만, 스페이스X(NASDAQ:SPCX)는 잃었던 시간을 만회하고 있으며, 오라클(NYSE:ORCL), 네오클라우드 제공업체 및 신규 진입자들은 지출 풀을 확장하고 있다.

이는 AI 인프라 기회가 투자자들이 일반적으로 해당 붐과 연관시키는 소수의 기업들을 넘어 확산되고 있음을 의미한다.

2026년부터 2028년까지의 UBS 누적 추정치는 경이롭다. 이러한 수치들은 이것이 서버에 대한 단순한 업그레이드 사이클이 아님을 설명해 준다. 새로운 수요는 전통적인 하이퍼스케일러, 네오클라우드 제공업체, 그리고 스페이스X로부터 발생하여 인프라 지출의 추가적인 풀을 창출하고 있다.

칩 제조사, 네트워킹 회사, 데이터 센터 전력 공급업체 및 인프라 운영자에게 이러한 지출은 공급망 어딘가에서 수익으로 전환된다.

더 중요한 것은 UBS의 전망이 성장률이 정점에 도달할 때 지출이 정점에 도달하지 않는다는 점을 시사한다는 것이다. 총 하이퍼스케일러 자본 지출은 2026년 1조 9억 달러에서 2028년 1조 6천1백90억 달러로 증가한다. 즉, 초기 가속도가 둔화되기 시작한 후에도 산업계가 연간 1조 6천억 달러 이상을 지출할 수 있다는 뜻이다.

이것이 이것이 일반적인 기술 업그레이드와 다른 이유다. AI는 산업의 자본 요구 사항을 영구적으로 높은 수준으로 재설정할 수 있다.

기술 거대 기업들은 클라우드 수익의 거의 100%를 4조 1천억 달러 규모의 AI 베팅에 재투자하고 있다. 이 전례 없는 인프라 구축은 글로벌 지출 기반을 영원히 재설정하고 있다. © 24/7 Wall St.

수익 없이 지출하는 리스크

물론, 2028년까지 연간 1조 6천1백90억 달러의 하이퍼스케일러 자본 지출은 formidable한 장벽을 만든다. 기업들은 결국 이러한 투자를 정당화하기 위해 AI 수익과 현금 흐름이 필요하다.

그곳이 투자자들이 신중하게 선택해야 하는 지점이다. 데이터 센터가 비싼 GPU를 포함한다고 해서 매력적인 수익률을 생성하지 않는다. 용량은 가동되어야 하며, 고객이 이에 대해 지불해야 하고, AI 서비스는 감가상각비, 전기료, 자금 조달비 및 운영 비용을 충당할 만큼 충분한 수익을 생산해야 한다.

또한 타이밍 리스크도 존재한다. 기업들은 오늘 인프라에 수십억 달러를 지출할 수 있으나, 이는 완전 가동까지 수년이 걸릴 수 있다. 만약 AI 수요가 예상보다 느리게 성장한다면, 감가상각비가 수익보다 빠르게 증가하여 마진과 자유현금흐름에 압박을 가할 수 있다.

그럼에도 불구하고, 여러 고객으로부터의 약속 규모는 이것이 단지 한 기업의 투기적 베팅일 뿐이라는 위험을 줄여준다. 아마존, 알파벳, 마이크로소프트, 메타, 스페이스X, 오라클 및 네오클라우드는 AI 컴퓨팅을 중심으로 생태계를 공동으로 구축하고 있다.

요약하자면, 지출 자체가 투자 논리는 아니다. 투자 논리는 AI 수요가 충분히 커져서 이러한 인프라가 수년간 생산적으로 유지될 것이라는 점이다.

UBS의 수치는 주요 클라우드 플랫폼들이 그것이 그럴 것이라고 강력히 믿고 베팅하고 있음을 시사한다. 현명한 투자자들은 맹목적으로 그들의 확신을 따를 필요가 없다. 그들은 돈을 따라야 하며, 단순히 자금 조달하는 것보다는 구축을 통해 수익화를 할 수 있는 위치에 있는 기업들을 선호해야 한다.

102%라는 수치는 무분별한 지출에 대한 경고라기보다는 AI가 클라우드 경제를 어떻게 극적으로 변화시키고 있는지의 척도다. UBS가 2026년부터 2028년까지 약 4조 1천억 달러의 하이퍼스케일러 자본 지출을 예측함에 따라, 투자자들은 현재 붐을 훨씬 넘어서 AI 인프라 지출이 지배적인 시장 테마로 남을 것으로 기대해야 한다.

기회는 지출이 반복 수익, 높은 가동률 및 견고한 자유현금흐름으로 이어지는 곳에서 가장 강하다. 결국 승자는 반드시 가장 많이 지출하는 기업들이 아닐 것이다. 그들은 그 전례 없는 지출을 가장 높은 자본 수익률로 전환하는 기업들이 될 것이다.

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