Cerebras 报告拥有 254 亿美元的订单积压，其中大部分由与 OpenAI 的一项单一协议驱动。

从大多数指标来看，Cerebras Systems (CBRS) 在第二季度表现出色。这家人工智能（AI）计算专家的非公认会计准则（Non-GAAP，调整后）收入同比增长 103%，达到 2.099 亿美元。其推理云业务几乎翻了两番，管理层将全年预期上调至调整后收入 8.8 亿至 8.9 亿美元的范围。

然而，在 8 月中旬的更新中，最重要的数字并未出现在损益表上。截至 6 月底，Cerebras 的剩余履约义务为 254 亿美元——这是该公司尚未交付或确认为收入的合同工作积压量。这一数字几乎是管理层预计 2026 年全年收入的 29 倍，该预测因转嫁给 OpenAI 的数据中心成本而膨胀。

如此庞大的余额值得仔细审视。根据公司自身的文件，答案在于与 OpenAI 的一项单一协议。

2025 年 12 月，Cerebras 与 ChatGPT 开发商签署了一项主关系协议，OpenAI 承诺购买 7.5 亿瓦特的 AI 推理计算能力——这笔交易 Cerebras 估值超过 200 亿美元。OpenAI 还保留了一项期权，可在 2030 年底前额外收购 12.5 亿瓦特的容量。

剩余履约义务在 2025 年底收盘时为 246 亿美元，3 月份微增至 250 亿美元，6 月份达到 254 亿美元。2026 年上半年，该余额仅增长约 3%，表明其中几乎所有金额都是在年初之前记录的。Cerebras 在其最新季度报告中指出，余额的很大一部分直接归因于其在 OpenAI 协议下的义务。

在第二季度，Cerebras 在该安排下确认了 5,680 万美元的收入，占其 1.801 亿美元公认会计准则（GAAP）收入的约 32%，后者同比增长 74%。

这种积压订单转化为已确认收入的过程是故意缓慢进行的。Cerebras 预计将在截至 2028 年 6 月 30 日的 24 个月内确认 254 亿美元中的约 22%——即约 56 亿美元。另外 43% 应在第 25 至 48 个月之间实现，其余部分在此之后到达。虽然时间可能因客户要求而改变，但近期的转化率已经提高。在 2025 年底，Cerebras 预计只有 15% 的余额会在通过 2027 年的 24 个月窗口内转化；更新的 22% 数字涵盖的时间段延长了六个月。

确认跨越数年主要是因为 Cerebras 仍在建造其已售出的基础设施。OpenAI 的部署能力将从 2026 年至 2028 年分阶段推出。超过 6 亿瓦特的数据中心容量要么已投入运营，要么已签订合同将于 2027 年底前交付，而制造产能计划在 2026 年增长十倍以上。本周早些时候，该公司宣布在芬兰新建一座 1.65 亿瓦特的数据中心。OpenAI 也在协助扩张，并于今年 1 月向 Cerebras 预支了一笔 10 亿美元的营运资金贷款。

客户集中并非近期现象。2025 年，穆罕默德·本·扎耶德人工智能大学（Mohamed bin Zayed University of Artificial Intelligence）占总收入的 62%，Group 42 贡献了另外 24%。这些数字反映的是前一年的销售额，而非当前的积压订单。然而，这种模式在第二季度依然存在，当时有三家客户每家至少占总收入的 10%，共同推动了总销售额的 76%。该公司未披露 254 亿美元积压订单中与 OpenAI 相关的确切比例，但少数买家继续主导采购活动。

鉴于股票的估值，这种集中度意义重大。在撰写本文时，股价约为 215 美元，较 52 周高点 386.34 美元下跌约 44%。在发布当日，该股上涨 10.30%（19.61 美元）至 210.05 美元。市值约为 510 亿美元，尽管仍处于营业亏损状态，该公司的交易价格几乎是管理层预计今年调整后收入的 58 倍。即使如计划所示，2027 年收入翻两番以上，该股也将以大约 19 倍的预计销售额交易。

那么，积压订单对股东来说究竟值多少钱？相当可观，但它并不代表头条数字的全部。254 亿美元反映的是多年的客户承诺，而非即时现金流，且大部分安排在 2028 年中期之后转化。实现这一价值需要 Cerebras 按计划扩大巨大产能，其中大部分是为一个需求可能变化的单一客户准备的。

从根本上说，该业务执行有效。调整后毛利率较去年提高了约九个百分点，自 5 月首次公开募股以来，Cerebras 持有约 86 亿美元的现金和投资。最终，积压订单证明了非凡的市场需求，仍然是密切关注 Cerebras 的最有力论据。然而，在按当前水平给股票估值之前，我更希望看到与 OpenAI 相关的收入在接下来的几个季度中加速增长。