Hut 8完成了两层AI数据中心融资结构，由摩根大通领导12家银行的循环融资。

华尔街现在融资AI数据中心的方式，与其长期以来融资监管电力设施和收费公路的方式如出一辙——通过长期、全额摊销、投资级债券，以及以合同现金流为支持的公司循环信用额度。Hut 8公司（纳斯达克/多伦多交易所：HUT）在2026年9月24日成为首家独立开发商，宣布组建完整的两层结构，由摩根大通牵头组织的10.7亿美元循环融资设施正式成交。

这笔交易在Hut 8已获得的75亿美元非追索、投资级项目债券基础之上，增加了一层灵活的母公司级流动性。这些项目债券用于融资两个旗舰级AI数据中心园区，分别位于路易斯安那州和德克萨斯州。这套资本结构现已成为分析师和银行顾问普遍预期其他超大规模独立开发商将密切研究并可能复制的模板。

**项目融资如何从管道跨越到GPU**

Hut 8的融资模式并非源于技术领域。它源自基础设施部门的项目融资传统——具体来说，源自长期治理油气管道、液化天然气终端、收费高速公路和监管公用事业的资本结构。这些项目都具有一个核心特征，正是这个特征使其即使在产生收益之前也能以投资级条款获得融资：一份长期、信用优良的产品销售合同，能将不确定的未来现金流转化为债券投资者可以承诺的东西。

Hut 8将这一模板原样套用于AI数据中心建设。在其位于路易斯安那州西费利西亚教区的River Bend园区，该公司签署了一份由谷歌担保的Fluidstack租赁协议——一份为期15年、价值70亿美元的协议，涵盖245兆瓦（约30万平方英尺）的关键IT容量。关键的是，租赁付款在财务上由谷歌（一个投资级交易对手方）担保，将名义上与一家AI计算初创公司的租赁转变为由全球最大公司之一支持的义务。

这份合同现金流组合——长期限、必须支付条款、投资级交易对手方——使Hut 8得以在2026年4月将River Bend项目推向投资级债券市场。该公司发行了32.5亿美元、期限至2042年的全额摊销担保高级债券，定价为6.192%，获得了标准普尔全球评级公司和惠誉国际评级公司的BBB-评级，成为首个获得投资级建设债券市场准入的单一赞助商数据中心项目。为Hut 8提供建议的Milbank律师事务所指出，该交易还实现了95%的贷款价值比记录——这是高性能计算数据中心债券有史以来最高的比率。

该公司对其位于德克萨斯州努埃塞斯县的Beacon Point园区复制了这一模式，在2026年6月发行了42.5亿美元的债券，定价为6.129%，获得穆迪公司的Baa2评级，定价比River Bend债券低20个基点。这笔交易规模比首笔大10亿美元，但利差收窄反映了债券市场对该模式可重复性信心不断增长。

首席执行官Asher Genoot在Beacon Point交割时指出，"投资级市场历来未能用于融资项目级数据中心建设"。

**循环融资设施的实际作用——以及信用证子限额为何重要**

10.7亿美元循环融资设施完成了资本堆积的上层部分。非追索项目债券在River Bend和Beacon Point园区被锁定到位——在项目子公司内隔离、按计划摊销、由底层园区资产担保——而循环融资在母公司层级运作，提供项目债券无法提供的东西：无需提前还款罚款就能按需提取、偿还和重新提取的能力。

这种灵活性在开发阶段至关重要。建设超大规模AI园区需要进行重大资本投入——土地收购、公用事业互联、基础工程、长交期设备采购——而所有这些都发生在项目的风险还不足以支撑长期固定利率债券的时期。母公司层级的循环额度让Hut 8能够为这些早期成本提供融资，然后在更便宜、更长期的项目融资到位后偿还循环额度。

首席财务官Sean Glennan直接阐述了这一逻辑：循环融资"在母公司层级增加了超10亿美元的有约束力、非稀释银行流动性，使我们能够在开发阶段为项目融资，同时确定为长期非追索融资进行最优时机和结构选择，因为它们逐步去风险"。

信用协议条款表中隐藏的一个细节是信用证子限额——整个10.7亿美元融资设施可用于发行信用证而非现金。这对Hut 8这样地位的公司在运营上很重要。与AEP Texas等公用事业公司的互联协议要求开发商提交重大保证金以保持电网队列位置；建筑合同要求性能债券；设备供应商经常要求预付款担保。这一切历来都需要现金担保。银行担保的信用证可作为现金提交的替代品，释放资金用于实际建设支出，而不是将其锁定为担保。

摩根大通银行担任主牵头安排方、簿记员和行政代理。花旗、高盛和摩根士丹利担任联合主牵头安排方和联合簿记员——同一个银行四重奏运作了两笔项目债券发行。定价为SOFR加175个基点初始价格（根据公司综合债务与市值比例在SOFR加150至SOFR加200之间浮动），与Applied Digital在2026年5月由高盛安排的SOFR加225设施相比更为优惠。

**Hut 8实际建设的内容**

Beacon Point位于德克萨斯州努埃塞斯县，已全额合同锁定。该园区拥有与AEP Texas的1000兆瓦互联协议，目前正在建设中，初始数据厅交付预计在2027年第三季度。截至2026年7月20日，单个投资级租户在两份15年期租赁中拥有704兆瓦的合同容量，合同总价值196亿美元。

River Bend位于路易斯安那州西费利西亚教区，正在积极建设中，初始数据厅交付目标为2027年第二季度。该园区首期——245兆瓦关键IT容量——由32.5亿美元项目债券完全融资，租赁给Fluidstack，付款由谷歌担保。Fluidstack租赁还授予最高可达1000兆瓦潜在扩展容量的优先权，视可用电力而定。

Hut 8与Anthropic（AI安全公司）达成了独立的战略合作伙伴关系，开发最高2295兆瓦的AI基础设施容量，覆盖美国各地，以River Bend作为锚点地点。

在两个园区间，Hut 8合同锁定了949兆瓦容量，合计基础期合同价值约266亿美元，预计平均年净营收超过17.5亿美元。所有合同锁定的容量均租赁给或在财务上由投资级交易对手方支持，采用三层净额、必须支付条款。

**这对AI数据中心融资的意义**

这笔交易进行之际，AI基础设施融资活动异常活跃。摩根大通2026年9月的估计显示，五家最大美国超大规模企业的资本支出在2026年将达到6970亿美元——比年初预测增加了1730亿美元。摩根大通全球投资级融资联合主管John Servidea将AI融资称为"我们专业生涯中最大的长期主题"。

建设AI数据中心的制约因素不再是抽象意义上的资本可用性——而是部署资本速度足够快的能力。地点选择、公用事业互联和建设都必须在超大规模租户承诺租赁之前进行；租赁必须在项目债券能够被承诺之前签署。