随着资本支出需求超过公开市场融资供应，AI基础设施融资从股权逐步转向结构化债务

AI行业正在获得一种新的杠杆：债务。UBP估计微软、亚马逊、字母表、Meta和甲骨文在2027年的资本支出可能达到1万亿至1.3万亿美元，这将把AI融资推向远超股票市场的范围，进入全球信贷市场。

这些数字解释了为什么借贷已变得不可避免。UBP估计这五家超大规模云服务商在2026年的资本支出约为8200亿美元，而营业现金流约为7500亿美元。在2027年，预计支出将上升至1万亿至1.3万亿美元，造成单靠收益无法弥补的融资缺口。债券承担了大部分负担，但已不再是唯一的资本来源。UBP指出项目融资、证券化、杠杆贷款和芯片抵押融资作为支持AI基础设施建设的额外渠道。

高盛估计投资者今年向AI相关企业集团提供了约5000亿美元的融资，其中五家超大规模云服务商占约2000亿美元，并可能在未来几年内发行超过1万亿美元的追加债务。

欧洲央行报告称超大规模云服务商去年发行了超过1000亿美元的债券，现已占非金融公司欧元债券新发行量的接近十分之一。其分析警告称持续借贷最终可能迫使其他公司更激烈地竞争投资者资本。一些公司已在围绕超大规模云服务商发行时间安排债券销售或缩短到期期限以避免直接竞争需求。甚至主权债务管理者据报也在密切关注主要科技交易的时间安排。

这造成了一个反馈循环：AI需要更多基础设施，基础设施需要更多资本，更多借贷增加了投资者必须吸收的债券供应。信用投资者越来越多地为支持AI繁荣的相同公司、数据中心、芯片和电力基础设施提供融资。UBP估计五家超大规模云服务商到2030年的累积投资可能达到5.6万亿美元，而CoreWeave等风险较高的AI基础设施公司也在进入高收益市场。

这对AI投资论题造成了更广泛的检验。这场繁荣最终必须产生足够的营业现金流来支撑当今融资的基础设施。如果支出持续加速而收益滞后，压力将不仅体现在股票估值上，还会体现在债券价差、借贷成本和未来资本支出决策中。对投资者而言，下一个AI催化剂可能来自信贷市场而非纳斯达克：关键在于世界最大的科技公司能否将非同寻常的资本支出转化为融资下一阶段繁荣所需的现金流。