华尔街分析师证实AI基础设施资本支出实现可衡量投资回报，超规模厂商报告数据中心在投产前预售。

# AI 资本支出辩论：时间差问题

达美道森公司（D.A. Davidson）技术研究主管吉尔·卢里亚将关于AI资本支出的辩论定位为一个时间问题。微软、亚马逊和谷歌表示，他们的数据中心投资已经在产生可观回报，因为大部分容量在建造完成前就已经预售。投资者仍在等待这些回报在报告的现金流中显现。

"公司关于这笔AI支出的投资回报率与投资者的实际感受存在脱节，"卢里亚在7月10日接受CNBC采访时解释道。"投资者看到的是现金流在下降，这是他们长期以来看到的最低现金流边际。"

卢里亚认为双方都有道理。云计算巨头正在提前支出巨资以满足OpenAI和Anthropic等客户的合同需求，而这些投资产生的收入和现金流将在数年内逐步到来。关键问题是云增长能否足够迅速地加速，以证明当前正在进行的历史性支出是合理的。

"这个支出周期以真实消费为基础的最清晰证据就在客户端。"卢里亚说，"OpenAI和Anthropic合并的年运行速率在六个月前还不足200亿美元。现在已经超过750亿美元。这是一条巨大的增长曲线。"

这正是卢里亚希望投资者关注的重点。"对于微软、亚马逊和谷歌……这三家公司的意思是，这些投资已经在产生良好回报。你只是还没看到。当我们建造一个数据中心时，它已经是预售的。我们知道建造和运营的成本。我们向客户大幅溢价，因此会产生很好的回报。"

微软2026财年第三季度资本支出总计308.8亿美元，同比增长84.39%，运营边际率保持在46.3%，AI业务达到370亿美元的年运行速率，同比增长123%。商业剩余履约责任达到6270亿美元，这是一个巨大的预售积压。

卢里亚指出了维持边际率稳定的抵消措施："我们看到微soft在Xbox进行裁员，以确保他们能展示在保持稳定边际的前提下实现收入加速。这是回报良好的信号。"他还预期Azure增长将从即将公布的指导中的40%进一步加速。截至2026年7月9日，微软股价年初至今下跌20.17%，交易价格为384.36美元。

亚马逊在2026年第一季度报告AWS收入为375.87亿美元，增长28%，这是15个季度以来最快增速，运营边际率为37.7%。定制芯片业务线年运行速率超过200亿美元，同比增长超过100%。Anthropic承诺从2027年起提供最多5吉瓦的Trainium容量，OpenAI承诺约2吉瓦。第一季度资本支出攀升至442.03亿美元，2026年全年资本支出指导约为2000亿美元。

Alphabet公布了最为显著的加速。谷歌云收入增长63%至200.3亿美元，积压几乎环比翻倍至超过4600亿美元。资本支出增加逾一倍至356.7亿美元，2026年资本支出指导为1750-1850亿美元。自由现金流下跌至101.2亿美元，同比下降46.63%——正是卢里亚所描述的现金流压缩。Alphabet股价年初至今上涨14.81%。

卢里亚的论点基于云计算巨头支出资金与投资者看到回报之间存在的多年时间差。数据中心需要巨大的前期资本投入，而它们产生的收入和现金流可能在第一至五年逐步到来。与此同时，微软、亚马逊和Alphabet通过在其他地方削减成本来保护边际率，并指出预售容量、云增长加速和巨大积压作为需求真实存在的证据。

近期的考验将是Azure是否能从40%的增速加速，以及AWS和谷歌云是否能保持近期的增长势头。微软的6270亿美元商业积压、亚马逊来自Anthropic和OpenAI的容量承诺，以及Alphabet超过4600亿美元的云业务积压，都支持了这些云计算巨头的论点。